Le taux des obligations du gouvernement du Canada à 10 ans a clôturé à 3,663 % mercredi, en hausse de 4,1 points de base dans la journée, dans la foulée d’un mouvement comparable des bons du Trésor américains après que le rapport de juillet sur les dépenses de consommation personnelle s’est révélé plus chaud que prévu. L’inflation de base selon l’indice PCE, la mesure privilégiée de la Réserve fédérale, est restée à 3,3 % sur un an pour un quatrième mois consécutif, sans preuve que la tendance à la désinflation sur laquelle comptent les décideurs américains se soit réellement confirmée.
Ce mouvement ramène le taux de référence canadien près du sommet de la fourchette qu’il occupe depuis la majeure partie du mois d’août, après avoir touché un sommet de plus de deux ans à 3,77 % le 21 août, puis reculé la semaine suivante sur des craintes de ralentissement liées à la guerre commerciale.
L’aller-retour n’a jamais concerné le Canada
La trajectoire des 22 séances ci-dessous montre un taux de référence qui a évolué le mois dernier dans une fourchette assez étroite, de 3,53 % à 3,77 %, sans catalyseur domestique net expliquant les sommets ou les reculs. Le sommet du 21 août coïncidait avec une série de données américaines fermes renforçant l’idée que la Fed pourrait devoir rester restrictive plus longtemps. Le recul qui a suivi a suivi l’escalade du différend commercial Canada-États-Unis, qui joue en sens inverse pour les taux canadiens : des perspectives de croissance plus faibles militent pour des taux plus bas, pas plus élevés. La remontée de mercredi vers 3,66 % a suivi l’indice PCE élevé, encore un mouvement d’origine américaine.
Le taux des obligations du gouvernement du Canada à 10 ans a pris sa direction, le mois dernier, principalement du marché des bons du Trésor américains et secondairement du dossier commercial domestique, une part relativement faible du mouvement étant attribuable aux données canadiennes d’inflation ou de croissance prises isolément.
Le sommet du 21 août coïncidait avec des données américaines fermes ; le recul qui a suivi reflétait les craintes liées à la guerre commerciale, avant que l’indice PCE élevé de mercredi ne fasse remonter le taux. Source : Investing.com, données de clôture quotidienne.
Ce que cela signifie à l’approche du 2 septembre
Selon Rosenberg Research, la Banque du Canada devrait, lors de sa décision du 2 septembre, faire abstraction de la pression inflationniste à court terme créée par les contre-tarifs et maintenir son taux directeur pour soutenir la croissance, une lecture qui traite la guerre commerciale comme un choc de demande que la Banque doit accommoder plutôt qu’un choc de prix qu’elle doit combattre. C’est un argument domestique cohérent, qui ne dépend pas de ce que fera ensuite la Réserve fédérale.
La complication, c’est que le marché obligataire qui évalue la décision de la Banque du Canada ne se négocie pas uniquement selon le raisonnement de la Banque du Canada. La présidente de la Fed de Boston, Susan Collins, a affirmé mercredi que les taux américains pourraient devoir encore monter, un commentaire qui va carrément dans le sens de la propre décision de la Fed et qui maintient une pression à la hausse sur le taux américain à 10 ans, et par extension sur le taux canadien à 10 ans par le biais de la relation transfrontalière qui a dominé les mouvements de ce mois-ci.
La transmission aux taux hypothécaires fixes
Pour un client qui renouvelle une hypothèque à taux fixe au cours des prochains mois, le chiffre pertinent n’est pas le taux du financement à un jour de la Banque du Canada, que la Banque contrôle directement, mais les taux des obligations du gouvernement du Canada à cinq et dix ans que les prêteurs utilisent pour établir les taux hypothécaires fixes, que la Banque ne contrôle pas directement et qui, en août, ont réagi davantage aux données d’inflation de Washington qu’à celles d’Ottawa. Un maintien du taux par la BdC le 2 septembre, présenté comme une décision de faire abstraction de l’inflation tarifaire, garderait le taux du financement à un jour stable. Cela ne ferait pas baisser, à lui seul, les taux hypothécaires fixes si le taux à 10 ans continue de suivre une Fed qui débat toujours de savoir si son prochain geste sera une hausse.