L’or s’est négocié au-dessus de 4 650 $ l’once lundi, son plus haut niveau depuis la mi-mai, prolongeant un rallye amorcé il y a neuf séances et qui atteint désormais environ 10 % depuis sa base de début août près de 4 000 $. Le catalyseur invoqué par les investisseurs est la décision du Trésor américain d’élargir ses rachats de dette à long terme. Cette explication pose un problème, et non des moindres.
Le Trésor a annoncé l’élargissement des rachats le mercredi 19 août. L’or a bondi de plus de 4 % ce jour-là, alors que les rendements obligataires et le dollar américain chutaient fortement, la réaction classique à une politique perçue comme réduisant la pression sur les coûts d’emprunt à long terme. À la clôture de la même séance, les rendements du Trésor avaient effacé tout le repli. Le mécanisme censé avoir provoqué le bond de l’or avait cessé d’agir en quelques heures.
Le mouvement qui aurait dû se renverser ne l’a pas fait
L’or n’a pas rendu ses gains lorsque les rendements se sont renversés. Il les a maintenus jusqu’à jeudi, a grimpé vendredi pour une avance hebdomadaire proche de 5 %, et a ajouté 1 % de plus lundi pour atteindre son plus haut niveau depuis la mi-mai. Trois séances et demie après la disparition du mécanisme des taux qui justifiait le mouvement initial, l’évolution des prix qu’il a produite n’est pas seulement intacte, elle continue de croître.
C’est la signature d’un récit devenu autoentretenu plutôt que d’un prix qui suit son moteur déclaré. Les travaux de Robert Shiller sur l’économie narrative décrivent comment une histoire attachée à un actif peut continuer de se propager dans une population d’investisseurs indépendamment des faits qui l’ont déclenchée, parce que chaque nouvelle information est interprétée à travers l’histoire plutôt que confrontée à elle. Les manchettes sur les sanctions contre l’Iran, l’effondrement des pourparlers commerciaux Canada-États-Unis, et l’incertitude avant l’allocution de Kevin Warsh vendredi à Jackson Hole ont toutes été absorbées cette semaine dans le même récit de « dévaluation ». Aucune n’exigeait que le mécanisme d’origine soit encore à l’œuvre.
Confirmation, pas réévaluation
Les travaux de Daniel Kahneman et Amos Tversky sur l’ancrage décrivent un schéma apparenté à l’échelle individuelle : une fois un point de référence fixé, la nouvelle information est soupesée par rapport à cet ancrage plutôt qu’évaluée sur ses propres mérites. Un investisseur ancré le 19 août à l’idée que « l’or grimpe parce que Washington ne maîtrise plus ses coûts d’emprunt » n’a pas besoin que le renversement des rendements soit perçu comme une infirmation. L’ancrage survit parce que rien ne force une comparaison avec l’affirmation d’origine.
La distinction compte pour la suite. Un prix qui suit encore son moteur se corrige quand celui-ci se renverse. Un prix qui suit un récit à propos de son moteur peut continuer de grimper sur des éléments sans lien avec l’affirmation d’origine, jusqu’à ce que quelque chose force les deux à se reconnecter, généralement de façon brusque. Les achats des banques centrales et un dollar américain plus faible sont des appuis structurels réels sous le mouvement de l’or cette année. Le segment précis du mercredi au lundi n’en fait pas manifestement partie.
L’or a suivi une trajectoire haussière presque linéaire depuis l’annonce du rachat par le Trésor, et les données scindent le mouvement entre la seule journée qui a compté et les jours suivants, sans catalyseur comparable.
L’or a maintenu ses gains du 19 août même après que l’annonce du rachat obligataire du Trésor qui les a déclenchés se soit renversée sur le marché obligataire la même journée. Source : Trading Economics.
Ce que cela signifie pour le Canada
Les minières aurifères du TSX, Agnico Eagle, Barrick, Wheaton Precious Metals et Franco-Nevada parmi elles, ont directement profité de l’avancée, et les portefeuilles canadiens sous-pondérés en lingot sont ceux qui ressentent le plus l’urgence de combler l’écart maintenant, après le mouvement plutôt qu’avant. Cette question de synchronisation, et non le bien-fondé de l’or comme placement structurel, est ce qui se manifeste réellement dans les conversations avec les clients cette semaine.