L’indice composé S&P/TSX a connu 11 séances entre le 1er septembre et le 14 octobre où il a varié de 0,9 % ou plus dans un sens ou dans l’autre, contre 4 au cours des 31 séances du 17 juillet au 31 août. Additionnées sans égard à la direction, les variations quotidiennes totalisent 21,2 points de pourcentage. L’indice a clôturé le 14 octobre à 35 584,46, soit 1,9 % sous sa clôture du 31 août, à 36 270,50.
Plusieurs des plus fortes variations ont suivi des publications de données isolées. Les recherches sur la façon dont les gens interprètent les petits échantillons expliquent pourquoi chaque publication a semblé décisive à son arrivée.
Trois revirements en deux semaines
XTB estimait à près de 70 % la probabilité d’une hausse de taux en octobre par la Réserve fédérale américaine durant la dernière semaine de septembre, et à environ 20 % le 6 octobre. Les emplois non agricoles américains de septembre n’ont alors ajouté qu’environ 29 000 emplois, selon investinglive, et les probabilités se situaient à environ une sur quatre. Le 14 octobre, un rapport américain sur les prix à la consommation a fait état de prix en hausse de 3,7 % sur un an, avec des prix de base en hausse de 0,3 % sur le mois contre 0,2 % attendu. Les probabilités sont ainsi passées à 42 % selon FXStreet, à 46 % selon Bloomberg et à environ 50 % selon CME FedWatch.
La pression sous-jacente n’a pas changé dans de telles proportions. La Réserve fédérale a relevé sa fourchette cible à 3,75 % à 4,00 % le 16 septembre, et les contrats à terme sur le Brent ont clôturé entre 104,72 $ US et 106,65 $ US à chaque séance du 9 au 14 octobre, selon Yahoo Finance.
Amos Tversky et Daniel Kahneman ont décrit le mécanisme dans un article de 1971, Belief in the Law of Small Numbers. Les gens s’attendent à ce qu’un petit échantillon ressemble à la population dont il est tiré, et accordent donc à une seule lecture le poids que seule une longue série de lectures a mérité. Une estimation mensuelle de l’emploi salarié et un indice mensuel des prix sont chacun un tirage unique issu d’un processus bruité.
Les séries de nouvelles produisent la surréaction
Nicholas Barberis, Andrei Shleifer et Robert Vishny ont modélisé l’étape suivante dans le Journal of Financial Economics en 1998. Dans leur cadre, les investisseurs sous-réagissent à une annonce isolée et surréagissent à une série d’annonces allant dans le même sens, parce qu’une série ressemble à une tendance. Werner De Bondt et Richard Thaler ont rapporté dans le Journal of Finance, en 1985, que les portefeuilles de perdants passés avaient surpassé ceux de gagnants passés au cours des trois années suivantes, un phénomène qu’ils ont attribué à la surréaction à des nouvelles dramatiques.
Le parcours d’octobre cadre avec ce modèle. Le 2 octobre, l’indice composé a gagné 0,99 % lorsque le faible rapport sur l’emploi a réduit les probabilités de hausse de la Fed, selon Trading Economics. Le 7 octobre, il a reculé de 1,70 % alors que le pétrole restait élevé et que les rendements obligataires canadiens montaient. Le 9 octobre, jour où Statistique Canada a fait état d’environ 68 000 emplois perdus, il a progressé de 1,48 %, parce que la faiblesse de l’emploi a ramené les probabilités d’une hausse de la Banque du Canada d’environ 40 % à environ 25 %, selon des données de LSEG citées par le Financial Post. Le 14 octobre, le rapport sur l’IPC lui a fait perdre 1,11 %.
L’indice composé a passé 30 séances entre 35 042 et 36 633 et a terminé 686 points sous sa clôture du 31 août, trois publications marquantes l’ayant chacune fait bouger d’environ 1 % ou plus.
La ligne verte en pointillé indique la clôture du 31 août, soit 36 270,50. Les variations quotidiennes additionnées sans égard à leur direction totalisent 21,2 points de pourcentage, contre une variation nette de moins 1,9 %.
Ce que les deux prochaines publications régleront ou non
Deux autres petits échantillons arrivent avant les décisions. Statistique Canada publiera les prix à la consommation de septembre le 19 octobre, et Continuum Economics s’attend à ce que l’inflation globale se maintienne à 3,0 % pour un troisième mois, les mesures de l’inflation fondamentale de la Banque du Canada fléchissant légèrement. La Réserve fédérale et la Banque du Canada annonceront ensuite toutes deux leurs décisions le 28 octobre, le taux cible du financement à un jour canadien se situant à 2,25 %, selon la Banque du Canada.
Les prévisionnistes professionnels ne s’entendent pas sur l’issue. Services économiques TD s’attend à un maintien du taux par la Banque du Canada en octobre, CIBC prévoit un maintien aux deux réunions restantes de 2026, et Capital Economics prévoit une hausse prochaine à 2,75 %, le milieu de la fourchette neutre. Un tel écart en dit long sur la taille de l’échantillon : des économistes disposant de modèles complets et de longs historiques de données sont encore en désaccord après une publication de plus.
L’argument comportemental est limité. Chacune de ces publications est instructive et aucune n’est concluante. Les séances des 9 et 14 octobre ont fait monter l’indice de 1,48 % puis baisser de 1,11 % sur des publications qui touchaient la même question de politique monétaire, alors que les deux décisions des banques centrales étaient encore à 13 jours.