L’indice composé S&P/TSX a clôturé à 35 584,46 le 14 octobre, en baisse de 1,9 % par rapport à sa clôture du 31 août à 36 270,50, mais l’indice cache en dessous un écart de 20,6 points de pourcentage. Le FNB iShares du secteur de l’énergie (XEG) gagne 7,5 % sur cette période et le FNB iShares des minières aurifères (XGD) perd 13,1 %. Les deux secteurs réagissent au même choc pétrolier dans des directions opposées, et la trajectoire des taux est le canal qui les sépare.
Le canal des taux scinde l’indice
Un pétrole près de 106 $ US soutient directement les bénéfices du secteur de l’énergie. Il fait aussi grimper l’inflation, et l’inflation a poussé la Réserve fédérale à relever sa fourchette cible à 3,75 % à 4,00 % le 16 septembre. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a clôturé à 5,19 % le 14 octobre, en hausse de 43 points de base par rapport à 4,76 % le 31 août. L’or ne rapporte aucun rendement, de sorte qu’un rendement plus élevé accroît le coût de le détenir. L’or est passé de 4 481,50 $ US à 4 107,90 $ US durant la période, soit un recul de 8,3 %.
Les minières aurifères ont reculé de 13,1 % contre 8,3 % pour le métal, soit environ 1,6 fois plus, parce que les coûts sont fixes à court terme et qu’un prix de l’or plus bas se répercute directement sur les marges. XGD a clôturé à 52,83 $ le 14 octobre, sa clôture la plus basse de la période et 14,9 % sous sa clôture du 3 septembre à 62,06 $.
XGD a reculé de 13,1 % tandis que XEG a gagné 7,5 % depuis le 31 août, et l’écart est le canal des taux à l’œuvre dans un seul indice.
XEG est le FNB iShares S&P/TSX Capped Energy, XGD le FNB iShares S&P/TSX Global Gold et XFN le FNB iShares S&P/TSX Capped Financials. Chaque série est rebasée à 100 à sa clôture du 31 août, représentée par la ligne en pointillé, et les séances sans clôture dans les quatre séries sont exclues.
Le 14 octobre était une journée de taux
La séance la plus récente montre l’écart dans toute sa force. Les prix à la consommation américains publiés le 14 octobre ont dépassé les attentes, avec une inflation globale de 3,7 % et une hausse mensuelle de base de 0,3 % contre 0,2 % attendu, et l’indice composé S&P/TSX a reculé de 1,1 %, soit environ 400 points, à 35 584,46. Le S&P 500 a reculé de 1,1 % à 7 718,94 et le VIX est monté à 16,87 contre 15,27.
À l’intérieur de l’indice canadien, les dégâts étaient concentrés. XGD a reculé de 4,2 % et l’or de 1,7 %. XFN a reculé de 0,5 %. XEG a clôturé inchangé à 30,55 $ alors que le prix du pétrole se maintenait près de ses sommets, le Brent clôturant à 106,06 $ US. Les minières aurifères ont bougé environ 2,5 fois plus que le métal, qui a reculé de 1,7 %. Le rendement à 10 ans a clôturé à 5,19 %, soit 3 points de base sous celui de la veille, de sorte que l’écart reflète une réévaluation de la trajectoire de la Fed et non un mouvement de l’extrémité longue seule. Une journée où l’indice a reculé de 1,1 % comportait donc un recul de 4,2 % dans un secteur et aucun recul dans un autre. Quiconque ne lisait que l’indice a vu une vente massive généralisée. Le détail par secteur montre une vente massive des actifs les plus sensibles au rendement américain.
Ce qui décidera de la prochaine étape
Les services financiers n’ont nulle part progressé, ce qui compte pour ce que l’indice vous dit. XFN recule de 1,7 % depuis le 31 août, en ligne avec le recul de 1,9 % du TSX, de sorte que le mouvement n’est pas une histoire de banques. C’est le résultat net d’un gain de 7,5 % dans l’énergie et d’une perte de 13,1 % dans l’or.
Deux dates mettront l’écart à l’épreuve. Statistique Canada publie l’IPC de septembre le 19 octobre, et Continuum Economics s’attend à ce que l’inflation globale se maintienne à 3,0 %. La Fed et la Banque du Canada rendent toutes deux leur décision le 28 octobre. Les probabilités d’une hausse de la Fed se situaient entre 42 % et 50 % environ le 14 octobre selon la source, tandis que LSEG évaluait à environ 25 % les probabilités d’une hausse de la Banque du Canada après la perte d’environ 68 000 emplois en septembre.
Il en résulte que l’écart est la position. Une donnée élevée et une hausse prolongeraient la tendance, l’énergie tenant bon et les minières aurifères restant sous pression. Une donnée faible soulagerait d’abord le canal des taux, ce qui aiderait les minières aurifères avant de faire quoi que ce soit pour l’énergie. Une réouverture du détroit d’Ormuz frapperait directement la composante énergie.