Les prix à la consommation au Canada ont augmenté de 3,1 % en septembre par rapport à un an plus tôt, un chiffre qui arrive neuf jours avant que la Banque du Canada décide, le 28 octobre, de relever ou non un taux directeur qui se situe à 2,25 %. L’inflation globale dépasse le plafond de 3 % de la fourchette cible de la Banque. Les deux mesures fondamentales que la Banque privilégie, l’IPC-tronq à 1,8 % et l’IPC-méd à 1,9 %, sont toutes deux inférieures à la cible de 2 %. Les deux constats sont exacts, et la décision dépend de celui que la Banque croit appelé à persister.
Ce que disent réellement les mesures fondamentales
Le rapport de septembre, publié le 19 octobre, s’est établi 0,1 point sous la prévision de 3,2 % d’un sondage de Reuters. En août, l’IPC était de 3,0 %. La variation mensuelle a été de 0,1 %, contre 0,2 % attendu. L’IPC-tronq a reculé à 1,8 % contre 1,9 %, l’IPC-méd à 1,9 % contre 2,0 %, et l’IPC-comm à 2,4 % contre 2,6 %.
L’écart entre l’IPC global et l’IPC-tronq montre à quel point le carburant a éloigné les deux mesures. En février, l’inflation globale se situait 0,5 point sous l’IPC-tronq. En septembre, elle se situait 1,3 point au-dessus, la lecture la plus large de la série.
L’écart correspond à l’IPC global sur douze mois moins l’IPC-tronq sur douze mois. En septembre, l’IPC global était de 3,1 % et l’IPC-tronq de 1,8 %. En février, l’écart était de moins 0,5 point.
L’énergie explique l’essentiel de cet écart. Les prix de l’essence étaient en hausse de 27,8 % sur un an en septembre, selon des chiffres tirés de Statistique Canada, et les prix à la consommation hors essence ont augmenté de 2,2 %. Les mesures fondamentales éliminent ou atténuent les plus fortes variations de prix ; un choc sur le carburant fait donc monter l’inflation globale sans faire monter l’IPC-tronq. Le WTI livrable en décembre se négociait près de 97,92 $ US le 21 octobre, ce qui maintient l’effet du carburant dans les données d’octobre et de novembre.
Pourquoi l’avertissement du gouverneur compte toujours
Le gouverneur Tiff Macklem a déclaré à Bangkok, le 16 octobre, que « le risque que l’inflation s’élargisse et devienne plus persistante a augmenté ». Cette phrase porte sur la trajectoire de l’inflation fondamentale, et non sur son niveau actuel. Un choc ponctuel sur le carburant relève le niveau des prix une seule fois. Il ne devient un problème de taux que si les entreprises et les travailleurs commencent à considérer la hausse des prix comme permanente et à l’intégrer aux salaires et aux contrats.
Les données de septembre ne le montrent pas encore. L’IPC-tronq et l’IPC-méd ont tous deux reculé depuis février. Le marché du travail va dans le même sens : l’Enquête sur la population active du 9 octobre a enregistré 68 300 pertes nettes d’emplois et un taux de chômage de 6,5 %. La faiblesse des embauches réduit la pression d’une inflation tirée par les salaires.
Les marchés ne tarifent pas cette lecture. Les swaps plaçaient la probabilité d’une hausse près de 78 % le 20 octobre, contre environ 60 % auparavant, selon Elias Haddad, stratège chez Brown Brothers Harriman. Cinq économistes de Bay Street sondés par Canadian Mortgage Professional s’attendaient à un maintien, et l’économiste Abbey Xu, de RBC, prévoit 2,25 % jusqu’à la fin de 2026. Les données disponibles appuient les économistes. Une hausse serait un pari sur un élargissement que le rapport de septembre ne montre pas.
La transmission aux hypothèques et au dollar
Une hausse atteint les ménages en deux temps. Les hypothèques et les marges de crédit à taux variable sont réajustées immédiatement, car elles sont fixées à partir du taux directeur. Les taux hypothécaires fixes réagissent aux rendements des obligations du gouvernement du Canada, qui tendent à bouger selon les attentes de hausse ; une partie d’une décision est donc souvent déjà intégrée aux prix avant son arrivée.
La devise ajoute un second canal. La Réserve fédérale a relevé sa fourchette cible le 16 septembre à 3,75 % à 4,00 %, ce qui la place de 1,50 à 1,75 point de pourcentage au-dessus du taux de la Banque du Canada. Le dollar canadien se négociait près de 71,08 cents US le 21 octobre, et le USD/CAD est passé à 1,4106 contre 1,4075 après la publication de l’IPC. Un dollar plus faible renchérit les importations, ce qui se répercuterait sur le même chiffre global dont la Banque tente de faire abstraction. Le prochain rapport sur l’IPC, le 16 novembre, est le premier test pour savoir si le choc énergétique s’étend.