Les investisseurs individuels disent devenir plus prudents, et l’indice composé S&P/TSX leur offre une nouvelle raison toutes les quelques séances. Le mécanisme est l’aversion myope aux pertes, mise en évidence par Shlomo Benartzi et Richard Thaler dans un article de 1995 paru dans le Quarterly Journal of Economics : plus les investisseurs consultent souvent leur portefeuille, plus souvent ils y voient une perte, et moins ils acceptent de risque en conséquence.
L’American Association of Individual Investors, qui sonde ses membres américains, a indiqué le 15 octobre que 41,6 % d’entre eux étaient baissiers, contre une moyenne historique de 31,5 %. Les lectures baissières dépassent la moyenne depuis 36 semaines consécutives. Le sentiment neutre, à 19,7 %, est inférieur à sa moyenne de 31,0 % depuis 32 semaines d’affilée, ce qui signifie que moins d’investisseurs attendent au milieu.
Vingt séances, un aller-retour
L’indice a clôturé à 36 335,61 le 22 septembre, a reculé de 3,6 % en 11 séances jusqu’à 35 041,86 le 7 octobre, puis a gagné 3,7 % en neuf séances pour atteindre 36 324,99 le 21 octobre.
L’annotation du 9 octobre signale l’Enquête sur la population active, qui a fait état de 68 300 pertes nettes d’emplois en septembre. Celle du 19 octobre signale la publication de l’IPC de septembre, à 3,1 % contre un consensus de 3,2 % selon un sondage de Reuters.
L’indice se situe donc 10,62 points sous sa clôture du 22 septembre. Six des 24 variations quotidiennes entre le 16 septembre et le 21 octobre ont dépassé 1 %, et la série a changé de direction 12 fois.
Un investisseur qui a évalué son portefeuille à la clôture du 7 octobre faisait face à une perte de 3,6 % par rapport au niveau du 22 septembre. Celui qui l’a évalué à la clôture du 21 octobre ne voyait pratiquement rien. Benartzi et Thaler soutenaient que les investisseurs qui évaluent fréquemment leurs avoirs exigent une prime plus élevée pour la même volatilité, ce qui fait du premier un détenteur d’actions plus prudent que le second, même si les deux possèdent le même indice.
Une décision de taux qui déplace sans cesse le point de référence
Daniel Kahneman et Amos Tversky ont montré, dans leur article de 1979 sur la théorie des perspectives publié dans Econometrica, que les gens jugent les résultats comme des gains ou des pertes par rapport à un point de référence, et non comme une richesse finale. En octobre, le point de référence a été le prix que le marché attribue à la décision de la Banque du Canada du 28 octobre, et il a fortement oscillé.
Selon des données de LSEG rapportées par Reuters, la probabilité d’une hausse d’un quart de point s’établissait à environ 25 % le 9 octobre, après que l’Enquête sur la population active a fait état d’une perte nette de 68 300 emplois en septembre. Le 20 octobre, la tarification des swaps citée par Elias Haddad, stratège chez Brown Brothers Harriman, plaçait cette probabilité près de 78 %, après que le gouverneur Tiff Macklem a prévenu, le 16 octobre, que le risque d’une inflation plus large et plus persistante avait augmenté.
Les économistes n’ont pas autant changé d’avis. Cinq économistes de Bay Street interrogés par Canadian Mortgage Professional s’attendaient à un statu quo au 9 octobre, et l’économiste Abbey Xu, de RBC, prévoit que le taux directeur restera à 2,25 % jusqu’à la fin de 2026. L’IPC de septembre, publié le 19 octobre, s’est établi à 3,1 % contre une prévision de 3,2 % dans un sondage de Reuters. Lorsque le marché et les prévisionnistes sont aussi éloignés, un maintien du taux le 28 octobre sera une surprise pour un camp et une confirmation pour l’autre, et la réaction dépendra de l’ancrage que chaque investisseur portait déjà.
Prudence affichée et comportement réel sont deux choses différentes
L’AAII a aussi demandé à ses membres s’ils avaient modifié leur approche de placement et, le cas échéant, comment. Ainsi, 35,3 % ont dit être devenus légèrement plus conservateurs et 6,6 % beaucoup plus conservateurs, pour un total de 41,9 %. Seulement 4,9 % ont dit être devenus plus agressifs. Par ailleurs, 32,0 % n’ont signalé aucun changement et 21,3 % seulement des changements modestes.
Le groupe à surveiller est celui des 35,3 %. Devenir légèrement plus conservateur n’est pas une vente. C’est une pondération en actions réduite, un solde de liquidités plus élevé ou une cotisation reportée, chacun défendable le jour où il survient. Brad Barber et Terrance Odean ont montré, dans une étude de 2000 parue dans le Journal of Finance et portant sur environ 66 000 ménages américains, que les ménages qui négociaient le plus ont obtenu 11,4 % par an contre 17,9 % pour le marché de 1991 à 1996, ce qui documente le coût d’agir sous l’effet d’un inconfort à court terme.
Rien dans l’anxiété d’octobre n’est irrationnel. Les probabilités de hausse ont bougé de plus de 50 points en 11 jours, et le TSX a changé de direction 12 fois en 24 variations quotidiennes. Le risque comportemental tient à ce que des réactions fréquentes, d’apparence raisonnable, à un signal bruité s’additionnent pour donner un portefeuille qui ne correspond plus au plan pour lequel il a été conçu.