Deux rapports sur l’emploi sont tombés la même matinée de vendredi, et à la cloche de clôture, le marché s’était forgé une réponse claire quant à celui qui comptait le plus, du moins pour un actif. Le USD/CAD a reculé de 0,53 % à 1,3940, son plus bas niveau depuis juin, après que Statistique Canada a rapporté une hausse de l’emploi canadien de 75 100 en juillet contre une estimation du consensus d’environ 17 800, tandis que le Bureau of Labor Statistics des États-Unis a rapporté une perte de 23 000 emplois contre une hausse prévue de 83 000.
Le rendement des obligations du gouvernement du Canada à 5 ans, l’instrument qui détermine réellement un renouvellement hypothécaire, racontait une histoire plus modeste. Il a bondi jusqu’à 3,274 % en quelques minutes après la publication de 8 h 30, en hausse par rapport à la clôture de jeudi à 3,228 %, avant de redescendre vers environ 3,25 % plus tard en matinée, selon Canadian Mortgage Trends. Il s’agit d’un mouvement net d’environ deux points de base en fin de matinée, et non le point de base décrit par l’article du pupitre Fiscalité et patrimoine ce matin, et considérablement moins que ce que la réaction du marché des devises laisse croire quant à l’ampleur réelle du changement des perspectives politiques.
L’écart entre le résultat canadien et le raté américain est comparé directement ci-dessous, calibré à leur écart par rapport au consensus plutôt qu’à leurs totaux bruts.Le résultat canadien a dépassé la prévision médiane de plus de quatre fois son ampleur. Le résultat américain a raté le consensus de 106 000 emplois, le type d’ampleur de surprise qui fait habituellement bouger les rendements à terme, pas seulement la paire de devises.
Le huard a fait un véritable mouvement. Le marché obligataire n’a fait que commencer
Les devises et les obligations d’État sont censées évoluer ensemble sur une histoire d’écart de taux comme celle-ci. Un résultat canadien explosif à côté d’un véritable raté américain devrait, en théorie, élargir l’écart attendu entre la Banque du Canada et la Réserve fédérale et faire grimper à la fois la devise et le rendement qui la détermine. Aujourd’hui, un seul des deux a bougé de façon décisive.
Le mécanisme tient au moment, pas au désaccord. Les marchés des devises réévaluent instantanément selon la surprise relative, car un taux au comptant n’a pas de structure à terme à débattre. Les rendements obligataires établissent le prix de la trajectoire attendue de la politique sur plusieurs années, et le gouverneur Tiff Macklem a affirmé le mois dernier que « quand on fait abstraction des soubresauts, l’emploi au Canada a peu changé depuis le début de l’année », un cadrage que la Banque a utilisé pendant cinq mois de publications mensuelles volatiles sans changer son taux. Un seul rapport, aussi important soit l’écart, ne suffit pas à lui seul à faire bouger une banque centrale qui a déjà dit aux marchés de faire abstraction de ce genre de chiffre précisément.
C’est cet écart que les conseillers devraient suivre la semaine prochaine, pas le chiffre d’aujourd’hui. Si les rendements du Canada referment ne serait-ce que la moitié de la distance jusqu’où le CAD a déjà bougé, la conversation sur le mur des renouvellements hypothécaires signalée par l’article du pupitre Fiscalité et patrimoine ce matin devient nettement plus difficile avant de s’alléger. Sinon, le mouvement de la devise aujourd’hui relevait d’un positionnement en prévision des flux de la semaine prochaine, et non d’une véritable réévaluation de l’écart BdC-Fed.
Le rallye de l’or aujourd’hui est une opération différente de celle que surveillaient les pupitres ce matin
Les pupitres Comportement et Géopolitique ont chacun ancré leur couverture cette semaine sur le détroit d’Ormuz, suivant les va-et-vient du WTI entre les manchettes sur l’avancée de l’entente et le projet d’accord iranien toujours non approuvé. Ce cadrage a tenu la route aujourd’hui selon ses propres termes. Le WTI a reculé vers environ 76,72 $, en voie d’afficher une perte hebdomadaire de plus de 9 %, et FXStreet a rapporté que le parlement iranien étudiait toujours le projet d’accord en date de ce matin, exactement la chaîne d’approbation non résolue que décrivait l’article du pupitre Géopolitique.
Mais le mouvement de l’or aujourd’hui est allé dans la direction opposée à celle du pétrole, en hausse d’environ 1,5 % vers 4 350 $, son plus haut niveau en deux mois, tandis que le WTI reculait. L’or et le pétrole évoluent habituellement ensemble quand une prime de guerre est le moteur. Quand ils divergent ainsi, l’explication la plus probable se trouve dans les données sur l’emploi : un résultat américain faible réduit les probabilités d’un resserrement supplémentaire de la Fed, ce qui est un vent favorable direct pour l’or et n’a rien à voir avec Ormuz. Le secteur des matériaux du TSX, en hausse de 2,9 % sur la séance, a bougé pour la même raison.
Le risque est un client qui a lu la couverture de la semaine sur Ormuz et classe maintenant « l’or à un sommet de deux mois » sous l’histoire du Moyen-Orient. Si les pourparlers entre l’Iran et Oman s’effondrent de nouveau la semaine prochaine, comme cela s’est déjà produit, ce client s’attendra à ce que l’or réagisse. Ce ne sera peut-être pas le cas, car le rallye d’aujourd’hui a été établi en fonction de la Fed, pas du Golfe.
Le USD/CAD a reculé davantage sur la journée que tout autre actif n’a bougé, dans un sens comme dans l’autre. La barre du Canada à 5 ans est mise à l’échelle au dixième des autres afin que son mouvement net de 2,2 points de base soit visible sur le même axe ; il s’agit d’un changement de taux, et non d’un pourcentage.