Tous les grands indices boursiers nord-américains ont clôturé à un sommet record ou tout près cette semaine. L’or a connu sa meilleure séquence en deux mois. Le brut Brent a chuté de plus de sept pour cent. Depuis cinq mois, le dossier du détroit d’Ormuz est le seul mécanisme reliant les manchettes géopolitiques aux prix des portefeuilles canadiens : le pétrole bouge, les titres énergétiques bougent, le huard bouge, et les conseillers expliquent cet enchaînement à leurs clients. Cette semaine, ce mécanisme s’est brisé.
Deux rapports sur l’emploi ont brisé la corrélation observée depuis février
Statistique Canada a annoncé vendredi que l’économie avait créé 75 100 emplois en juillet, environ quatre fois le consensus de 17 800, ce qui a suffi à faire reculer le taux de chômage à 6,4 %, son plus bas niveau en deux ans. Quelques minutes plus tard, le Bureau of Labor Statistics américain a rapporté que l’économie américaine avait perdu 23 000 emplois en juillet, alors que le consensus tablait sur un gain proche de 80 000, les gains des deux mois précédents ayant été fortement révisés à la baisse.
La réaction des marchés a été immédiate et généralisée. L’indice composé TSX a gagné 0,7 % vendredi pour clôturer à un sommet record de 36 381,23 points, sa plus forte avance hebdomadaire en quatre mois, à 3,3 %. Le S&P 500 a clôturé à un sommet record de 7 757,64 points, en hausse de 3,58 % sur la semaine. Le composé Nasdaq a gagné 5,19 % et le Dow Jones Industrial Average a progressé de 2,96 %.
Tous les grands indices boursiers nord-américains, de même que l’or, ont progressé cette semaine, tandis que le brut Brent a reculé, ce qui constitue l’écart entre catégories d’actifs le plus marqué depuis le début de la fermeture du détroit d’Ormuz en février.
Tous les grands indices boursiers nord-américains, de même que l’or, ont progressé cette semaine, tandis que le brut Brent a reculé, l’écart entre catégories d’actifs le plus marqué depuis le début de la fermeture du détroit d’Ormuz en février. Les variations hebdomadaires sont mesurées par rapport à la clôture du vendredi précédent.
L’or et le pétrole ont cessé d’évoluer ensemble
Depuis février, l’or et le pétrole ont largement évolué dans la même direction, tous deux grimpant sous l’effet des craintes liées au détroit d’Ormuz et redescendant ensemble lorsque la situation se calmait. Cette semaine, cette relation s’est inversée. Le Brent a atteint un sommet de 94,26 $ le 23 juillet, après que des informations ont indiqué qu’un comité parlementaire à Téhéran examinait une version du projet de transport maritime plus sévère que ce que les marchés avaient anticipé, une version qui interdirait purement et simplement les navires américains et israéliens et imposerait aux contrevenants une amende équivalant à un cinquième de la valeur de leur cargaison. Depuis ce sommet, le Brent a reculé par étapes jusqu’à 79,36 $ le 4 août, puis a clôturé la semaine à 83,55 $, en baisse de 7,3 % par rapport au vendredi précédent.
L’or, lui, a évolué en sens inverse. Après avoir oscillé dans une fourchette agitée de 4 000 $ à 4 160 $ pendant la majeure partie du mois de juillet, l’or a percé à la hausse à partir du 4 août, grimpant à 4 305,20 $ le 5 août et clôturant la semaine à 4 401,30 $, en hausse de 7,2 %. Le catalyseur n’était pas le dossier du détroit d’Ormuz. Il s’agissait plutôt de l’affaiblissement des données sur l’emploi américain avant le rapport sur l’emploi de vendredi, qui a commencé à faire reculer les probabilités d’un mouvement de taux prochain de la Réserve fédérale, avant même que les chiffres de l’emploi ne confirment cette faiblesse.
Les deux séries sont indexées à 100 en date de la clôture du 15 juillet. Le Brent a atteint un sommet lorsque le comité parlementaire iranien a examiné un projet de transport maritime plus sévère pour le détroit d’Ormuz, puis a reculé lorsque des données sur l’emploi américain plus faibles que prévu ont commencé à faire reculer les attentes de politique monétaire de la Fed.
Les deux séries sont indexées à 100 en date de la clôture du 15 juillet. Le Brent a atteint un sommet lorsque le comité parlementaire iranien a examiné un projet de transport maritime plus sévère pour le détroit d’Ormuz, puis a reculé lorsque des données sur l’emploi américain plus faibles que prévu ont commencé à faire reculer les attentes de politique monétaire de la Fed.
Ce que le marché obligataire intègre vraiment
Le rendement de l’obligation gouvernementale canadienne de cinq ans a grimpé jusqu’à 3,274 % vendredi matin, immédiatement après la publication des données sur l’emploi, en hausse par rapport à la clôture de jeudi de 3,228 %, avant de redescendre à environ 3,25 %. Le rendement à 10 ans a progressé à 3,65 %, se rapprochant du sommet de trois mois de 3,66 % atteint le 31 juillet. La Banque du Canada a maintenu son taux directeur à 2,25 % pour une sixième réunion consécutive en juillet, et un marché du travail aussi vigoureux garde une hausse de taux sur la table si les pressions inflationnistes liées à l’énergie persistent.
Aux États-Unis, la situation est inversée. Un recul de l’emploi de cette ampleur, combiné à des révisions nettement à la baisse des deux mois précédents, réduit les probabilités que le comité du président de la Fed, Kevin Warsh, relève les taux en septembre. Cet écart grandissant entre une Banque du Canada qui pourrait devoir resserrer sa politique et une Réserve fédérale qui ne le fera probablement pas est ce qui a propulsé le dollar canadien vers 1,394 $ CA par dollar américain cette semaine, son niveau le plus fort depuis juin. Ce mouvement avait peu à voir avec le prix du pétrole.
Ce que les conseillers doivent retenir
Les portefeuilles et les conversations avec les clients ancrés uniquement sur les manchettes liées au détroit d’Ormuz sont passés à côté du principal moteur des mouvements de prix cette semaine. Le comité parlementaire iranien n’a toujours pas approuvé le cadre de transport maritime avec Oman, et la version à l’étude demeure plus sévère que ce que les marchés avaient d’abord anticipé. Le risque géopolitique ne s’est pas résorbé. Il a simplement cessé d’être le facteur marginal des prix cette semaine, supplanté par un récit sur l’écart de taux qui a fait bouger l’or, les obligations et la devise plus que n’importe quelle manchette sur les pétroliers.
Le prochain test arrive le 12 août avec la publication de l’IPC américain, qui montrera si la réévaluation des baisses de taux de la Fed qui a soutenu l’or et les actions cette semaine se maintient ou s’inverse. Pour les clients encore fortement concentrés dans des positions énergétiques constituées pendant le rallye du printemps lié au détroit d’Ormuz, le recul de sept pour cent du Brent cette semaine rappelle que la corrélation entre le risque en manchette et le prix n’est pas fixe, et que la logique derrière une position de portefeuille peut changer bien avant que la manchette qui l’a déclenchée ne change elle-même.