Le protocole d’entente de 60 jours entre les États-Unis et l’Iran a expiré lundi sans prolongation, et le président Trump a dit aux journalistes qu’il n’en chercherait pas une. Pendant la nuit, un projectile non identifié a frappé un navire cargo transitant par le détroit d’Ormuz, selon une surveillance du trafic maritime citée par le Wall Street Journal, et un haut responsable iranien a dit à Reuters que le pays pourrait basculer vers une posture « pleinement offensive » si les efforts diplomatiques avec Washington échouent. Le Brent s’est négocié au-dessus de 91 $ le baril dans les échanges de mardi et le WTI a grimpé à environ 84 $, tous deux près de sommets de deux semaines.
Le mécanisme qui relie ceci aux portefeuilles canadiens passe directement par la pondération en énergie et en matériaux du TSX. Les producteurs canadiens, dont Canadian Natural Resources, Suncor et Cenovus, exercent une influence démesurée sur l’indice précisément parce que l’indice de référence canadien est structuré autour d’une exposition aux produits de base d’une façon que ne l’est pas le S&P 500. Lorsque le risque à Ormuz s’est réévalué, il a réévalué une part nettement plus grande des portefeuilles canadiens que des portefeuilles américains.
Ce qui a changé pendant la nuit, précisément
Trois développements distincts séparent la séance de mardi de la surveillance au ralenti de l’échéance qui l’a précédée. Premièrement, l’échéance n’approche plus. Elle est passée, et Trump a explicitement écarté une prolongation plutôt que de permettre l’ambiguïté qui a caractérisé les phases précédentes de l’impasse. Deuxièmement, Trump a élargi le périmètre de la menace à un troisième pays, avertissant qu’Oman pourrait faire face à une action militaire s’il s’ingérait dans l’approche de l’administration à l’égard du détroit, alors même que l’Iran et Oman poursuivent des pourparlers séparés sur la gestion du trafic à Ormuz sans implication américaine. Troisièmement, l’attaque du navire pendant la nuit est le premier incident confirmé depuis l’expiration de l’échéance, donnant au marché un point de données concret plutôt que rhétorique à évaluer.
Risque extrême contre scénario de base établi
Le scénario de base, appuyé par le schéma que ce conflit a suivi depuis février, est une escalade contrôlée continue : incidents, menaces et surenchère rhétorique qui font bouger les prix du pétrole de quelques points de pourcentage sans perturbation soutenue de l’approvisionnement. Chaque échéance précédente de ce conflit, incluant le cessez-le-feu initial, la signature du protocole d’entente en juin et l’effondrement de juillet, a produit un pic de prix suivi d’un repli partiel plutôt qu’une fermeture durable. Le niveau de mardi, près de 84 $ pour le WTI, se situe bien en dessous du sommet de mars de 117,63 $, ce qui est en soi une preuve que le marché n’intègre pas encore une répétition de la fermeture réelle du détroit.
Le risque extrême, c’est que cette fois soit structurellement différente. Le virage de l’Iran vers un langage « pleinement offensif » est une escalade rhétorique que ce conflit n’a pas utilisée auparavant, et l’ajout d’Oman comme cible nommée élargit l’ensemble des acteurs dont une erreur de calcul pourrait déclencher une fermeture réelle plutôt que menacée. Les conseillers devraient traiter ceci comme une possibilité non négligeable à nommer aux clients, pas comme le résultat attendu.
Le WTI a traversé un cycle complet de fermeture, cessez-le-feu et effondrement du protocole d’entente depuis février. Le niveau de mardi se rapproche davantage du creux post-protocole de juin que du sommet de mars, un schéma que cet article aborde directement.
Ce que ça signifie pour les portefeuilles canadiens
Le rôle de l’or dans ce cycle a changé par rapport à l’épisode de mars. Alors que la fermeture initiale à Ormuz avait déclenché une fuite vers les liquidités qui avait brièvement pesé sur l’or même pendant que le pétrole s’envolait, le mouvement de cette semaine a vu l’or et le pétrole grimper ensemble, tous deux puisant dans la même demande de valeur refuge que la vente à découvert des marchés obligataires. Cette corrélation, plutôt que le prix quotidien du pétrole lui-même, est le signal qui mérite d’être suivi au cours des prochaines séances. Une poursuite du mouvement conjoint de l’or et du pétrole appuierait le scénario de base d’un risque élevé mais contenu. Une divergence, en particulier l’or qui recule pendant que le pétrole continue de monter, suggérerait que les marchés commencent plutôt à intégrer le scénario extrême.