L’indice de référence canadien a reculé de 0,17 % lundi, glissant à 36 668,00 par rapport à la clôture de vendredi de 36 730,27, après la publication d’un rapport sur l’inflation de juillet plus chaud que prévu, coïncidant avec l’expiration du cessez-le-feu de 60 jours entre les États-Unis et l’Iran. Pris isolément, un recul d’environ 62 points n’est pas un événement de marché significatif.
Ce qui rend ce recul significatif, c’est le moment où il survient. C’est la première séance négative en plus d’une semaine pour un indice qui a inscrit six clôtures record dans les deux premières semaines d’août et qui affiche désormais une hausse de plus de 31 % par rapport à il y a un an. Les travaux de 1985 de Shefrin et Statman sur l’effet de disposition prédisent qu’un moment comme celui-ci, et non un recul plus marqué encore à venir, produit le comportement client le plus irrationnel de l’année.
L’effet de disposition, inversé
La conclusion classique de Shefrin et Statman est que les investisseurs vendent trop tôt leurs positions gagnantes et conservent trop longtemps leurs positions perdantes, ancrés à leur prix de base plutôt qu’à l’information actuelle. Le mécanisme à l’œuvre cette semaine est une variante du même biais. Les clients ne sont pas ancrés à ce qu’ils ont payé pour leur exposition aux actions canadiennes il y a un an. Ils sont ancrés au sommet record que l’indice a touché jeudi dernier.
Tout mouvement à la baisse par rapport à cet ancrage s’enregistre comme une perte, même si la position demeure spectaculairement profitable sur un horizon de douze mois. C’est de l’encadrement étroit : le point de référence qui compte émotionnellement est le sommet le plus récent, pas le gain réel dans le compte. La littérature de recherche appelle le comportement qui en résulte la « get-evenitis » lorsqu’il s’applique aux positions perdantes. La version qui apparaît après une course record en est l’image miroir, une ruée pour verrouiller un gain dès que celui-ci cesse de croître.
Là où l’ancrage mord le plus fort
La progression du TSX en juillet et en août a été disproportionnellement portée par les matériaux et l’énergie, l’or grimpant aux côtés du pétrole brut à mesure que l’impasse du détroit d’Ormuz s’intensifiait. Les clients dont les portefeuilles ont suivi ce leadership sont maintenant assis sur les plus importants gains latents par rapport à leur sommet personnel, et ce sont eux qui sont le plus exposés si une désescalade à Ormuz venait à retirer la même prime sur les produits de base de l’indice.
La course de la fin juin jusqu’à la clôture de lundi, mise en parallèle avec le sommet intrajournalier inscrit jeudi dernier, remet le recul de lundi en proportion. Une vue sur une semaine exagérerait le mouvement. Sept semaines le montrent pour ce qu’il est : une erreur d’arrondi dans un été de clôtures record.
L’indice composé TSX a inscrit six clôtures record dans les deux premières semaines d’août avant le recul de lundi. La ligne pointillée marque le sommet intrajournalier de 36 844,73 atteint le 14 août.
Une deuxième manchette s’ajoute à la première
Le rapport sur l’inflation de juillet n’était pas le seul déclencheur. Le protocole d’entente de 60 jours entre Washington et Téhéran a expiré lundi sans prolongation, et le président Trump a écarté cette possibilité tout en menaçant Oman si le pays s’ingérait dans l’impasse. Séparément, un nouveau tarif américain de 50 % sur une gamme de produits canadiens, incluant les produits laitiers, l’alcool et les produits automobiles, entre en vigueur mardi à 0 h 01, heure de l’Est, en vertu de l’article 338 de la loi tarifaire (Tariff Act), le premier recours à ce pouvoir par un président.
Aucun de ces deux développements ne vise directement les plus grandes composantes du TSX. Mais trois manchettes à risque tombant en 72 heures les unes des autres, immédiatement après une course de clôtures record, sont précisément la condition que la littérature sur l’effet de disposition identifie comme déclencheur de ventes prématurées. La menace ne pèse pas sur le portefeuille. Elle pèse sur le confort psychologique d’avoir tout juste été à un sommet.