L’indice composé S&P/TSX a dépassé sa propre moyenne récente de volatilité dans cinq des six dernières séances. Cela ressemble à un marché qui se disloque. Ce n’est pas tout à fait le cas, et c’est dans l’écart entre ce qui s’est produit et ce qu’un client se rappelle qu’il s’est produit que commence le vrai travail.
Une série de six jours qui porte deux noms
La série a commencé le 28 août, lorsque le TSX a reculé de 0,76 % avant que Washington ne confirme des droits de douane de 50 % sur environ 20 milliards de dollars canadiens de produits canadiens. Elle s’est poursuivie le 31 août, en baisse de 0,78 %, puis le 1er septembre, en baisse de 1,23 %. L’attaque iranienne contre le pétrolier saoudien Sidr dans le détroit d’Ormuz, qui a tué deux membres d’équipage, a ramené le pétrole vers 100 $ le baril et a porté l’indice à travers deux autres séances hors norme : en hausse de 0,74 % le 2 septembre et de 1,50 % le 3 septembre. Les droits de douane de représailles de mardi, entrés en vigueur à minuit contre environ 27,6 milliards de dollars de produits américains, sont arrivés le jour le plus calme des six, un recul de 0,33 %.
L’heuristique de disponibilité sur une fenêtre de six jours
Amos Tversky et Daniel Kahneman ont nommé ce mécanisme l’heuristique de disponibilité en 1973 : les gens évaluent la probabilité d’un événement selon la facilité avec laquelle des exemples leur viennent à l’esprit, et non selon sa fréquence réelle. Une attaque de pétrolier et une annonce de droits de douane sont marquantes et faciles à se rappeler. Un gain de 0,26 % le 24 août ne l’est pas. Quand un client décrit le marché comme chaotique ces derniers temps, il rapporte fidèlement le nombre de manchettes qu’il a vues, pas le nombre réel de mouvements de l’indice.
La variation quotidienne du TSX a dépassé sa propre moyenne de trois semaines de 0,49 point de pourcentage dans cinq des six dernières séances, une fréquence qui mérite d’être nommée pour elle-même : les quatorze séances précédentes n’ont franchi ce même seuil qu’à quatre reprises.
Le seuil de 0,49 point de pourcentage correspond à la moyenne mobile sur 20 séances de la variation quotidienne absolue ; cinq des six dernières séances l’ont dépassé, contre quatre des quatorze précédentes. Source : données de clôture quotidienne de TMX Group.
Ce que la mémoire sélective laisse de côté
Deux des cinq séances hors norme étaient des gains. Les travaux de Kahneman et Tversky sur l’aversion aux pertes, publiés en 1979, ont établi que les pertes pèsent environ deux fois plus lourd que des gains équivalents dans l’évaluation des résultats. Un client détenant un portefeuille équilibré durant cette période a vécu deux fortes baisses, deux fortes hausses et une journée calme. Ce qu’il est susceptible de décrire en premier, sans qu’on le lui demande, ce sont les journées de baisse.
Rien de tout cela ne fait des six dernières séances une illusion. La volatilité est réelle, et le seuil franchi est mesuré à partir du comportement récent du marché lui-même, non d’une ligne arbitraire. Ce qui est sélectif, c’est la moitié de cette volatilité qu’on retient et celle qu’on écarte, et cette sélectivité est le véritable sujet à aborder dans la conversation qui suit une semaine comme celle-ci.