La Réserve fédérale a relevé son taux directeur à une fourchette cible de 3,75 à 4,00 % le 16 septembre, sa première hausse en trois ans et un renversement des trois baisses consécutives qui avaient fait reculer le taux jusqu’à la fin de 2025. La Banque du Canada, de son côté, maintient son taux à un jour à 2,25 % depuis octobre 2025, inchangé sur sept décisions consécutives, y compris l’annonce du 2 septembre. L’écart entre les deux taux directeurs s’établit maintenant à 175 points de base, le plus large depuis que les deux banques centrales ont commencé à baisser leurs taux en parallèle au début de 2025.
Les deux banques répondent au même choc sous-jacent : un prix du pétrole qui s’est négocié au-dessus de 90 dollars US le baril pendant presque tout septembre en raison du conflit qui se poursuit au Moyen-Orient. Ce qui diffère, c’est ce que chaque banque voit dans ce chiffre.
Le mécanisme derrière la divergence
Le Federal Open Market Committee a invoqué des pressions persistantes sur l’énergie et les mesures de prix à la consommation pour justifier la hausse, et le vote a été unanime. Le président Kevin Warsh, dans sa première décision de hausse depuis qu’il a succédé à Jerome Powell en mai, interprète la hausse des prix du pétrole comme un risque inflationniste dans une économie que le Comité décrit comme en expansion soutenue. Le raisonnement est simple : lorsque l’économie sous-jacente a de la marge pour absorber des coûts d’intrants plus élevés, une banque centrale préoccupée par sa cible de 2 % agit pour empêcher que ces coûts ne se répercutent sur l’ensemble des prix.
La Banque du Canada part d’un contexte différent. Le gouverneur Tiff Macklem a pointé deux forces qui freinent l’économie plutôt que de la pousser vers l’avant : le même conflit au Moyen-Orient qui maintient les prix de l’énergie élevés, et l’échec des pourparlers commerciaux Canada-États-Unis, qui a produit des droits de douane pouvant atteindre 50 % dans les deux sens. Le taux de chômage canadien s’établissait à 6,4 % en juillet, et la Banque a noté que la demande de main-d’œuvre demeure faible, avec des indicateurs pointant vers une offre excédentaire persistante. Une économie qui a du mou n’a pas besoin de la même défense contre l’inflation qu’une économie qui tourne à pleine capacité. La Banque a explicitement laissé la porte ouverte à des baisses si la guerre commerciale affaiblit davantage la croissance et l’emploi.
La transmission aux taux hypothécaires fixes
Le taux à un jour est le levier que la Banque du Canada contrôle directement, et il se répercute directement sur le taux préférentiel, les hypothèques à taux variable et les marges de crédit. Les taux hypothécaires fixes fonctionnent par un canal différent : ils suivent les rendements obligataires du gouvernement du Canada, et ces rendements ne bougent pas indépendamment des rendements du Trésor américain. Une Fed faucon qui pousse les rendements du Trésor américain vers le haut peut entraîner les rendements obligataires canadiens avec elle, même lorsque la Banque du Canada elle-même ne fait rien, parce que les dettes publiques canadienne et américaine se disputent le même bassin de capitaux à revenu fixe mondial.
C’est le mécanisme à nommer avant la prochaine décision de la Banque du Canada, le 28 octobre. Un client qui ne suit que le gros titre de la Banque du Canada pourrait raisonnablement s’attendre à ce que les taux hypothécaires fixes restent immobiles pendant le quatrième trimestre. L’écart de 175 points de base qui vient de s’ouvrir dit le contraire : le taux auquel un renouvellement à taux fixe est réellement tarifé peut bouger sur la seule foi des nouvelles de Washington, indépendamment de ce qu’Ottawa décide.
Les trajectoires de politique des deux banques centrales ont couru ensemble pendant presque toute l’année 2025, toutes deux baissant leur taux depuis un territoire restrictif vers une destination commune, avant de se séparer complètement en septembre. Le graphique retrace les deux taux de janvier 2025 à la décision de la Fed du 16 septembre, le moment où un an et demi de mouvement parallèle est devenu une véritable divergence.
La ligne pointillée est le taux à un jour de la Banque du Canada, la ligne pleine est la limite supérieure du taux des fonds fédéraux, toutes deux tracées à chaque date de décision des banques centrales. Source : Conseil de la Réserve fédérale, Banque du Canada.