Les investisseurs abordent octobre avec une image du mois construite à partir de trois dates : 1929, 1987 et 2008. Amos Tversky et Daniel Kahneman ont décrit le mécanisme en 1973 dans un article sur l’heuristique de disponibilité : on juge la fréquence d’un phénomène à la facilité avec laquelle des exemples nous viennent à l’esprit. Un krach se rappelle facilement. Un mois où les actions gagnent 1 %, non.
Les faits sont moins inquiétants que le souvenir. De 2001 à 2025, l’indice S&P 500 a terminé octobre en hausse 16 années sur 25, pour un gain moyen de 1,6 %. L’indice composé S&P/TSX a terminé en hausse 17 années sur 25, pour un gain moyen de 0,4 %. Ces chiffres proviennent d’une analyse de données de Bloomberg réalisée par Stan Wong et publiée par BNN Bloomberg le 1er octobre.
L’heuristique de disponibilité braque l’attention sur le calendrier
Octobre mérite bien sa réputation de turbulence. La même analyse révèle qu’octobre a affiché le VIX moyen le plus élevé de tous les mois sur 25 ans, à environ 21,8. Le mois est volatil bien plus sûrement qu’il n’est négatif.
C’est cette combinaison qui met l’aversion aux pertes à l’œuvre. Daniel Kahneman et Amos Tversky ont montré en 1979 que les pertes pèsent plus lourd que des gains équivalents, et leur étude de suivi de 1992 a estimé le ratio à environ 2,25 contre 1. En 1995, Shlomo Benartzi et Richard Thaler ont soutenu que l’aversion aux pertes, combinée à une évaluation fréquente du portefeuille, rend les actions moins attrayantes que ne le justifie leur historique à long terme. Un mois volatil produit plus de séances de baisse, plus d’évaluations et plus de rappels de perte, même quand la moyenne mensuelle est positive.
Le cadran que surveillent les investisseurs indique le calme
L’indice de volatilité Cboe est le cadran que la plupart des investisseurs associent à la peur. Il est tiré des prix des options sur l’indice S&P 500 et mesure la volatilité attendue au cours des 30 prochains jours. Il ne mesure pas le marché obligataire.
Le VIX a clôturé entre 14,21 et 17,84 à chaque séance depuis le 2 septembre, pour terminer à 16,39 le 1er octobre, soit 5,4 points sous sa moyenne d’octobre sur 25 ans, alors même que le rendement des bons du Trésor à 10 ans touchait son plus haut niveau depuis 2002.
La ligne de référence de 21,8 est une moyenne des clôtures quotidiennes de 25 mois d’octobre, de 2001 à 2025, et comprend des années de crise comme 2008. La hausse du 28 septembre est survenue alors que le rendement des bons du Trésor à 10 ans dépassait 5,2 % après que le président Donald Trump a rejeté les conditions de cessez-le-feu énoncées par l’Iran, selon Qz.
La tension se trouve sur cet autre marché. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a atteint 5,342 % le 1er octobre, son plus haut niveau depuis 2002, après la plus forte hausse trimestrielle des rendements de ce siècle, selon Reuters. Il a clôturé à 5,243 %, selon CNBC. Le rendement canadien à 10 ans a atteint 3,99 % en début de séance, près de son plus haut depuis 2023.
Reuters attribue la hausse mondiale des rendements à la flambée des coûts de l’énergie, qui alimente l’inflation, et à l’essor de la construction de centres de données pour l’IA, qui relève les attentes de croissance et de niveau de stabilisation des taux à court terme. L’indice composé S&P/TSX a clôturé à 35 154,76 le 1er octobre, en baisse de 2,6 % sur le mois et de 5,2 % sous son record d’août de 37 069,11, mais encore en hausse de 16,6 % sur un an.
La comptabilité mentale rend les pertes obligataires plus difficiles à absorber
Richard Thaler a décrit ce schéma dans un article de 1999 sur la comptabilité mentale : les gens répartissent leur argent dans des compartiments distincts, chacun avec ses propres règles. La recherche prévoit qu’une baisse dans un compartiment étiqueté sécuritaire est ressentie autrement que la même baisse dans un compartiment étiqueté croissance, parce que le compartiment sécuritaire ne s’est jamais vu attribuer de budget de perte.
La baisse est réelle, et l’occasion l’est tout autant. Mark Malek, chef des placements chez Siebert Financial, a déclaré, selon le Wall Street Journal : « Les détenteurs actuels d’obligations ont subi de douloureuses baisses de prix, mais les nouveaux capitaux peuvent maintenant garantir des rendements introuvables durant une bonne partie des deux dernières décennies. » Les deux moitiés sont vraies en même temps, ce qui rend le moment difficile à lire à partir d’un seul relevé.
Les investisseurs canadiens font face à deux points d’évaluation prévus. Statistique Canada publie l’inflation de septembre le 19 octobre, et la Banque du Canada annonce sa prochaine décision sur le taux, accompagnée d’un nouveau Rapport sur la politique monétaire, le 28 octobre. La Banque a maintenu son taux directeur à 2,25 % pour une septième décision consécutive le 2 septembre. Selon le mécanisme de Benartzi et Thaler, chacune de ces dates est un nouveau moment où l’on vérifie son portefeuille et où l’on ressent les pertes.
La crainte est raisonnable, mais elle vise les mauvais cadrans
L’anxiété n’est pas irrationnelle. Un sommet de 24 ans du rendement des bons du Trésor à 10 ans est un événement réel, aux conséquences réelles pour le prix des obligations et le coût d’emprunt. Le risque comportemental est que l’attention se porte sur le calendrier, que Wong juge être une piètre base pour chronométrer le marché à court terme, et sur un indice de volatilité qui ne mesure pas les taux.
Rien de cela ne prévoit octobre. Cela décrit où l’attention risque d’être mal dirigée : vers l’histoire frappante d’un krach qui arrive à date fixe et loin de la réévaluation plus lente qui se poursuit du côté des obligations d’État.