Le Brent a clôturé à 100,32 $ le 5 octobre tandis que le WTI a clôturé à 89,22 $, un écart de 11,10 $ qui a plus que doublé depuis 4,89 $ le 8 septembre. Les producteurs canadiens mesurent leurs résultats par rapport au WTI et non au Brent, de sorte que la prime liée au détroit d’Ormuz ne leur parvient qu’en partie. Suncor, par exemple, lie ses cibles au WTI : son chef de la direction a dit le 4 octobre que les engagements de l’entreprise de « réduire le seuil de rentabilité au WTI demeurent inchangés ».
L’élargissement n’est pas principalement une affaire d’Ormuz. Des analystes de StoneX et de Standard Chartered l’attribuent à une menace de politique américaine sur les exportations de diesel, qui pèse sur le prix intérieur du brut alors que les barils transportés par mer restent chers.
Pourquoi le Brent tient 100 $ et pas le WTI
Le Brent a clôturé à 100 $ ou plus à 12 des 20 séances entre le 8 septembre et le 5 octobre, et se situe 7,75 % sous son sommet du 15 septembre de 108,75 $. Le WTI est 12,94 % sous son sommet du 10 septembre de 102,48 $. Les deux indices de référence ont commencé la période à 4,89 dollars d’écart et sont maintenant à plus de 11 dollars l’un de l’autre.
Le tournant est survenu le 22 septembre, lorsque le président Trump a dit au sujet du diesel : « Ne l’expédions pas, le diesel. Nous en produisons beaucoup. » Benzinga a rapporté qu’il avait ensuite dit à Fox News que l’administration y réfléchissait « très sérieusement ». Les prix du diesel ont atteint un record de 6,53 $ le gallon à la fin de septembre, en hausse de 42,6 % depuis le 10 juillet, selon le même rapport.
L’écart Brent-WTI était de 4,89 $ le 8 septembre et de 11,10 $ le 5 octobre. Le Brent a clôturé à 100 $ ou plus à 12 des 20 séances. Les écarts cités par d’autres médias diffèrent selon le mois du contrat et l’heure de la journée.
Le mécanisme passe par les raffineurs. David Scutt, de StoneX, a dit que l’écart « laisse entrevoir une demande de raffinage plus faible pour le WTI par rapport au Brent », et Emily Ashford, de Standard Chartered, a dit que le marché prend en compte « le risque d’une réduction non négligeable des charges des raffineries américaines ». Une interdiction d’exporter piégerait le diesel aux États-Unis, les raffineurs tourneraient moins et achèteraient moins de brut.
Ormuz rouvre, et est sous le feu
Les flux de brut dans le détroit ont atteint en moyenne 16,5 millions de barils par jour du 1er au 28 septembre, soit 87 % des 19 millions d’avant-guerre, selon le Seoul Economic Daily. Les exportations saoudiennes ont rebondi à 6,9 millions de barils par jour en septembre, contre 2,45 millions en août.
Sept attaques contre des navires ont été signalées près du détroit depuis le 28 septembre. Hamad Hussain, économiste principal chez Capital Economics, a dit que les attaques « montrent à quel point l’équilibre actuel du marché pétrolier est fragile ». Rory Johnston, de Commodity Context, a dit que « le rythme récent des expéditions est impressionnant mais n’est en aucun cas soutenable, et il a un coût énorme ».
La voie de contournement par la mer Rouge comporte son propre risque. Al Jazeera a rapporté que les Houthis ont déclaré en juillet un blocus visant les navires liés à l’Arabie saoudite, et que le 24 août Bahri a confirmé un incident touchant son pétrolier Amzan au large de Yanbu, principal pôle d’exportation de l’Arabie saoudite en mer Rouge, tous les membres d’équipage étant sains et saufs.
Selon le rapport du 17 août, 300 millions des 400 millions de barils promis avaient été libérés et plus de 100 millions n’avaient pas encore atteint le marché. La Réserve stratégique de pétrole des États-Unis a libéré 17 millions de barils en juillet, soit environ la moitié du volume de juin.
La libération de stocks s’essouffle aussi. L’action coordonnée de l’AIE a atteint en moyenne 2,5 millions de barils par jour en mai et 750 000 en juillet, et l’agence a dit que le calendrier des libérations restantes dépend de l’évolution du marché. Un coussin plus mince fait peser davantage de poids sur le trafic des pétroliers par Ormuz et la mer Rouge.
Ce que les conseils canadiens ont fait de l’écart
Le 5 octobre, Cenovus a convenu d’acheter Athabasca Oil pour 12,00 $ l’action en espèces, 0,264 action de Cenovus ou une combinaison des deux, soit une valeur d’entreprise implicite de 5,7 milliards de dollars canadiens. La transaction devrait se conclure en décembre. Le chef de la direction Jon McKenzie l’a qualifiée de « prolongement naturel de notre stratégie dans les sables bitumineux ».
La veille, Suncor a convenu de vendre ses participations dans Terra Nova (48 %), White Rose (40 %) et West White Rose (38,6 %) pour 1,2 milliard de dollars au comptant, avec jusqu’à 350 millions de dollars de plus conditionnels aux prix futurs du pétrole. Environ 23 % de la valeur maximale de 1,55 milliard de dollars dépend donc du cours du pétrole, et la vente devrait se conclure au début de 2027.
Les deux transactions illustrent l’éventail des structures utilisées. Un acheteur paie un prix fixe en espèces ou en actions pour des actifs de sables bitumineux, et un vendeur accepte un paiement lié aux prix futurs du pétrole pour des actifs extracôtiers.
Scénario de base et risques extrêmes
Le scénario de base est un marché près de 100 $ pour le Brent avec un écart persistant du WTI. Capital Economics s’attend à ce que le Brent « se maintienne autour de 100 $ le baril jusqu’à la fin de l’année ». L’écart se resserre si les propos sur les exportations de diesel s’estompent, et s’élargit s’ils deviennent un décret.
Deux risques extrêmes se démarquent. Une interdiction formelle d’exporter le diesel réduirait les charges des raffineries américaines et ferait baisser le WTI tandis que le Brent resterait soutenu, ce qui élargirait l’écart auquel font face les producteurs canadiens liés au WTI. Une frappe réussie sur Yanbu toucherait une voie de contournement des exportations saoudiennes. Aucun n’est le résultat attendu, et les deux sont non négligeables.
Les signaux à surveiller sont de savoir si les propos sur le diesel deviennent un décret en bonne et due forme et si le rythme des attaques contre les pétroliers près d’Ormuz se poursuit.