Le West Texas Intermediate a varié de 2 % ou plus en une seule séance à 13 des 19 séances comprises entre le 9 septembre et le 5 octobre. L’indice composé S&P/TSX n’a pas enregistré une seule journée de 2 % en 33 séances depuis le 17 août, et sa plus forte variation quotidienne sur cette période a été un recul de 1,6 %. La série bruyante et la série calme racontent deux histoires différentes aux investisseurs, et la recherche en finance comportementale indique que la plus calme est la plus dangereuse.
Le TSX a clôturé vendredi à 35 502,65, soit 3,9 % sous sa clôture du 25 août (36 957,63). La veille, le 1er octobre, il avait clôturé à 35 154,76, soit 4,9 % sous ce repère. Aucun de ces chiffres n’est spectaculaire. Tous deux sont du genre à influencer la perception d’un relevé de portefeuille.
L’heuristique de disponibilité garde le pétrole à l’écran
Amos Tversky et Daniel Kahneman ont décrit l’heuristique de disponibilité dans un article de 1973 paru dans Cognitive Psychology : les gens jugent la probabilité ou l’importance d’un fait selon la facilité avec laquelle des exemples leur viennent à l’esprit. Un pétrole à 100 $ vient facilement à l’esprit. Un TSX qui varie de 0,6 % lors d’une journée typique, soit la variation quotidienne absolue médiane depuis le 17 août, n’y vient pas.
Le WTI a clôturé à 100 $ ou plus à cinq reprises entre le 10 et le 17 septembre, puis a reculé à 89,22 $ au 5 octobre, soit 12,9 % sous la clôture la plus haute de 102,48 $. Sur la même période, le TSX est passé de 35 506,28 le 10 septembre à 35 502,65 le 2 octobre, une variation de moins de 0,02 %. Le pétrole a fait le travail d’un gros titre. L’indice, non.
La variation quotidienne absolue médiane du WTI sur cette période a été de 2,4 %, soit quatre fois celle du TSX. Le WTI a dépassé 100 $, reculé, retrouvé 100 $ puis glissé sous 90 $ sans se stabiliser, et c’est cette trajectoire que l’on a le plus de chances de répéter en conversation, même si elle explique peu de choses sur ce qui est arrivé au compte d’un client.
Le WTI a clôturé à 100 $ ou plus à cinq séances entre le 10 et le 17 sept., puis a cédé 12,9 % depuis la clôture de 102,48 $ du 10 sept. au 5 oct. La série repose sur le contrat continu du premier mois, de sorte que le chiffre du 5 oct. diffère du contrat de novembre cité par certains médias.
L’aversion aux pertes joue aussi dans les marchés calmes
Dans leur article de 1979 sur la théorie des perspectives, publié dans Econometrica, Kahneman et Tversky ont montré que les gens évaluent les résultats comme des gains ou des pertes par rapport à un point de référence plutôt que comme une richesse finale. Dans une suite publiée en 1992 dans le Journal of Risk and Uncertainty, Tversky et Kahneman ont estimé le coefficient médian d’aversion aux pertes à environ 2,25, ce qui signifie qu’une perte pèse environ 2,25 fois plus lourd qu’un gain de même taille.
Pour bien des détenteurs d’actions canadiennes, le point de référence est le dernier sommet dont ils se souviennent. Le TSX a clôturé sous son niveau du 25 août à chacune des 27 séances suivantes, et l’indice a reculé de 4,9 % entre cette clôture et le creux du 1er octobre. Un manque à gagner de 3,9 % ne fait pas la une. Il s’enregistre bien comme une perte par rapport au point de référence, et l’aversion aux pertes veut que cet enregistrement pèse plus lourd que ne le ferait un gain de même taille.
Le TSX a regagné 19,3 % de son recul du sommet au creux. L’indice a baissé par glissement lent plutôt que par rupture, une forme qui donne aux investisseurs le temps de réévaluer sans jamais leur offrir un événement unique à blâmer. Le TSX a clôturé sous le sommet du 25 août aux 27 séances qui ont suivi.
L’indice a clôturé sous son niveau du 25 août à chacune des 27 séances suivantes, soit un recul de 4,9 % jusqu’au creux du 1er oct., dont la clôture du 2 oct. a récupéré 19,3 %. La bande ombrée indique les séances du 10 au 17 sept. où le WTI a clôturé près de 100 $.
Confort du consensus et aversion myope aux pertes
La toile de fond générale est calme en surface. Yahoo Finance a rapporté le 5 octobre que l’indice S&P 500 avait monté vendredi jusqu’à moins de 1 % de son record, malgré des rendements obligataires à leur plus haut niveau en plus de 20 ans, après qu’un faible rapport sur l’emploi a réduit les attentes d’une hausse de taux de la Réserve fédérale cette année. Le Bureau of Labor Statistics a fait état d’une hausse de 29 000 emplois pour septembre. Le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans se situait près de 5,3 % le 5 octobre.
Sean McLaughlin, stratège en chef des options chez All Star Charts, a déclaré à Yahoo Finance : « Le marché avait toutes les raisons de baisser, il ne l’a pas encore fait, et j’ai l’impression que le temps lui est compté. » Les données de FactSet montrent que 60 % des titres du S&P 500 portent désormais une recommandation d’achat des analystes de Wall Street, un sommet inégalé. Un consensus aussi confortable donne aux investisseurs une preuve sociale que rien ne doit changer, ce qui prépare le terrain au comportement moutonnier.
Shlomo Benartzi et Richard Thaler ont nommé, dans un article de 1995 du Quarterly Journal of Economics, la combinaison qui compte ici : l’aversion myope aux pertes. Les investisseurs qui vérifient souvent leurs résultats subissent davantage de pertes et exigent donc une plus grande compensation pour porter du risque. Un marché qui oscille dans une bande de 4,9 % offre à celui qui vérifie souvent de nombreuses petites pertes à compter et peu de gains nets.
Terrance Odean, dans une étude de 1998 du Journal of Finance portant sur des comptes de courtage de détail, a constaté que les investisseurs réalisaient 14,8 % de leurs gains latents, mais seulement 9,8 % de leurs pertes latentes, ce qu’on appelle l’effet de disposition. Dans un marché où les 27 dernières clôtures se situent toutes sous le sommet d’août, l’attrait de conserver ce qui baisse et de vendre ce qui monte ne manque pas de matière. Le taux directeur de la Banque du Canada est de 2,25 % et le rendement des obligations du gouvernement du Canada à 10 ans dépassait 4 % le 1er octobre, si bien que les liquidités et les obligations rivalisent avec les actions pour l’attention au même moment.