Le VIX a clôturé lundi à 15,21, dans une fourchette de 21 séances de 14,21 à 17,71, alors que 4 navires ont transité par le détroit d’Ormuz le 4 octobre, contre une référence d’avant la crise de 85 par jour, selon les données de PortWatch du FMI. Les marchés évaluent les quatre dernières semaines de cours, et non l’état de la voie maritime. Ce mécanisme est le biais de récence, la tendance à traiter la période de données la plus récente comme le meilleur guide de la suite, et la recherche à son sujet explique pourquoi le calme peut sembler plus sûr que le risque sous-jacent ne le justifie.
Un point de décision approche le 28 octobre : la Banque du Canada annonce sa décision à 9 h 45 HE et la Réserve fédérale des États-Unis suit à 14 h HE, selon le calendrier de FinanceCalendar. À la mi-septembre, les marchés étaient à peu près à pile ou face sur une hausse de taux au Canada, selon des données de LSEG Data and Analytics rapportées par La Presse Canadienne, et ils attribuaient environ 66 % de probabilité à une autre hausse de la Fed en octobre au 28 septembre, selon Trading Economics.
Le biais de récence fixe le prix de la peur
Le VIX évolue entre 14,21 et 17,71 depuis 21 séances, soit depuis le 14 septembre, période durant laquelle le rendement du bon du Trésor américain à 10 ans a atteint 5,04 % le 15 septembre, une première depuis 2007, et la Réserve fédérale a relevé ses taux le 16 septembre, une première en plus de trois ans. L’indice a culminé à 17,71 le jour de la décision et a reculé de 12,82 % à la séance suivante.
La ligne grise pointillée marque la moyenne de 15,63 des 21 séances illustrées, et l’indice a clôturé à 17,71 le 16 septembre, jour de la hausse de taux de la Réserve fédérale. La fourchette sur 52 semaines de l’indice va de 13,38 à 35,30. Source : Investing.com.
Amos Tversky et Daniel Kahneman ont décrit l’heuristique de disponibilité en 1973 : les gens jugent la probabilité d’un événement selon la facilité avec laquelle des exemples leur viennent à l’esprit. Un mois où chaque choc a été suivi d’un recul du VIX fournit exactement ces exemples, et la baisse du 17 septembre est celle qui frappe. Les exemples plus difficiles à retrouver se situent hors de la fenêtre. La fourchette sur 52 semaines de l’indice va de 13,38 à 35,30, et chaque clôture du graphique se situe dans le cinquième inférieur de cette fourchette.
Les racines rationnelles d’un calme ancré
Le calme n’est pas irrationnel. Les mesures de l’inflation fondamentale d’août se sont établies près de la cible de 2 %, avec l’IPC-tronq à 1,9 % et l’IPC-méd à 2,0 %, selon des données de Statistique Canada résumées par InvestingLive, ce qui donnait à la Banque du Canada la marge d’attendre. Chaque choc de la période a été absorbé sans dislocation générale, et un investisseur raisonnable met à jour son jugement sur cette base. L’erreur comportementale n’est pas de le constater. L’erreur est de laisser quatre semaines de chocs absorbés fixer le point de référence du prochain.
Le même ensemble de données révèle l’autre moitié du tableau. Les contrats à terme sur le Brent se négociaient près de 105,48 $ lundi et le WTI près de 92,60 $, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans s’établissait à 5,19 %, au-dessus du niveau de 5,04 % qui avait fait les manchettes le 15 septembre, et le Canada a perdu 68 000 emplois en septembre, ce qui a fait passer le taux de chômage à 6,5 %, selon Statistique Canada. Le taux de chômage de l’Ontario atteint 7,0 %, le plus élevé parmi les grandes provinces.
L’aversion myope aux pertes attend le prochain saut
Shlomo Benartzi et Richard Thaler ont introduit le concept d’aversion myope aux pertes en 1995 : les investisseurs qui évaluent les résultats sur de courtes périodes ressentent plus intensément les pertes survenues dans ces périodes, et exigent en conséquence une prime plus élevée pour détenir des actions. Kahneman et Tversky avaient établi en 1979 que les pertes pèsent plus lourd que des gains équivalents, mesurés à partir d’un point de référence. Quatre semaines de calme déplacent ce point de référence vers le bas de la fourchette. Un mouvement qui paraîtrait ordinaire sur un horizon de 52 semaines est vécu comme une perte sur un horizon de quatre semaines.
Le 28 octobre place deux décisions de banques centrales dans la même journée. Un saut marqué du VIX ce jour-là serait mesuré par rapport à 15,21, et non par rapport au sommet de 35,30 atteint au cours des 52 dernières semaines. La question comportementale n’est pas de savoir si la volatilité augmentera. C’est de savoir de combien la fenêtre récente a déplacé le point à partir duquel une hausse est perçue comme une perte.