Les ménages affichent l’un des niveaux de confiance les plus bas jamais enregistrés, et le marché des options n’anticipe presque aucune crainte. Les deux lectures sont tombées à quelques jours d’intervalle, et les deux sont exactes.
L’enquête auprès des consommateurs de l’Université du Michigan a établi l’indice préliminaire de confiance d’octobre à 46,3 le 9 octobre, à 1,5 point du creux record de 44,8 atteint en mai. La composante des conditions actuelles est tombée à 44,7, un creux historique pour cette mesure, et les attentes d’inflation sur un an s’établissaient à 4,7 %.
L’indice de volatilité Cboe a clôturé à 16,46 jeudi. C’est dans le cinquième inférieur de sa fourchette de 52 semaines, de 13,38 à 35,30, et l’indice composé S&P/TSX a clôturé à 36 137,10, un sommet de trois semaines, après un gain de 1,55 %.
Au cours des 22 dernières séances, le VIX est resté entre 14,21 et 17,71, très loin du sommet de 35,30 de sa fourchette de 52 semaines, alors même que les indicateurs de confiance frôlaient leur plancher.
La moyenne sur 5 jours est calculée à partir des clôtures illustrées. La fourchette de 52 semaines de l’indice va de 13,38 à 35,30.
Deux comptes mentaux, deux réponses différentes
Richard Thaler a décrit la comptabilité mentale dans un article de 1999, Mental Accounting Matters : les gens répartissent l’argent en catégories distinctes, et chaque catégorie obéit à ses propres règles et à sa propre perception des gains et des pertes. Un budget familial et un portefeuille de placement sont deux de ces comptes.
Le compte du budget se rappelle à l’ordre tous les jours. L’épicerie, le loyer et le carburant se présentent à la caisse un achat à la fois, et le brut WTI a clôturé à 97,97 $ jeudi, un prix qui atteint les ménages à chaque plein d’essence. Le compte du portefeuille ne parle qu’une fois par mois, dans un relevé.
Kahneman et Tversky ont montré dans leur article de 1979 sur la théorie des perspectives que les pertes pèsent plus lourd que des gains équivalents et sont jugées par rapport à un point de référence. Pour un ménage, le point de référence des prix est le niveau dont il se souvient, de sorte que tout prix supérieur est perçu comme une perte. Un gain de portefeuille est évalué par rapport à un autre point de référence, le prix d’achat ou le dernier relevé, et les deux ne se compensent jamais.
L’arithmétique dit que l’argent est fongible, et la comptabilité mentale dit le contraire. Le S&P 500 a clôturé à 7 744,10 jeudi et le Dow à 52 177,69, en hausse de 1,08 % sur la journée, de sorte qu’un ménage peut se dire profondément morose au sujet de l’économie alors que ses relevés affichent des gains.
L’heuristique d’affect transporte l’humeur d’un compte à l’autre
Paul Slovic, Melissa Finucane, Ellen Peters et Donald MacGregor ont décrit l’heuristique d’affect en 2002 : les gens jugent le risque et l’avantage selon l’émotion qu’un objet évoque. Quand l’émotion est négative, le risque paraît plus élevé et l’avantage plus faible, même pour des décisions sans lien direct avec la source de l’émotion. L’émotion arrive d’abord et vite, avant tout calcul.
Un ménage qui vient de lire un titre sur une confiance au plus bas de son histoire aborde la question du portefeuille en portant déjà cette émotion. Le portefeuille n’a pas changé, mais la lentille à travers laquelle on le lit, si.
C’est par ce canal qu’une humeur maussade des ménages peut atteindre un portefeuille. Le marché des options professionnel ne transmet pas la même crainte. Le VIX a affiché une moyenne de 15,57 sur les 22 séances illustrées, et sa clôture la plus élevée de la période était de 17,71 le 16 septembre, jour de la décision de la Réserve fédérale.
L’écart ne dit pas où iront les marchés. Un indice de confiance de 46,3 décrit ce que ressentent les ménages aujourd’hui, et un VIX de 16,46 décrit ce que les acheteurs d’options paient aujourd’hui. Aucun des deux n’est une prévision, et la distance qui les sépare mesure la part de la morosité qui tient au budget plutôt qu’au portefeuille.
Les ménages canadiens réunissent les mêmes ingrédients
Statistique Canada a indiqué le 9 octobre que l’économie a perdu 68 300 emplois en septembre, après en avoir perdu 42 000 en août. Le taux de chômage s’établissait à 6,5 %, et à 7,0 % en Ontario. Le Québec a perdu 49 000 emplois dans le mois, tandis que l’Alberta en a gagné 23 000.
Le taux d’activité s’établissait à 64,8 %, et l’emploi demeure en hausse de 95 000, soit 0,5 %, par rapport à il y a un an : le marché du travail s’assouplit à partir d’un niveau élevé plutôt qu’il ne s’effondre. La Banque du Canada maintient son taux directeur à 2,25 % depuis octobre 2025.
Le dollar canadien se négocie à 70,05 cents US, son plus bas niveau depuis avril 2025, et l’inflation d’août s’est établie à 3,0 %. L’IPC de septembre sera publié lundi 19 octobre, et la Banque du Canada rendra sa décision le 28 octobre.
Les titres sur les pertes d’emplois sont le genre d’événement marquant, facile à rappeler, qu’Amos Tversky et Daniel Kahneman ont désigné en 1973 comme le moteur de l’heuristique de disponibilité : la facilité avec laquelle des exemples viennent à l’esprit détermine la probabilité perçue. Un ménage qui entend parler de 68 300 emplois perdus juge son propre risque plus élevé, quelle que soit sa situation d’emploi. L’enquête du Michigan est américaine, et aucune lecture canadienne vérifiée du même type n’est disponible aujourd’hui ; le cas canadien repose donc sur les données du travail, de la devise et des prix présentées plus haut.
La réponse coûteuse : agir selon l’humeur
Brad Barber et Terrance Odean ont étudié les comptes d’environ 66 000 ménages auprès d’un grand courtier à escompte de 1991 à 1996. Dans leur article de 2000 paru dans le Journal of Finance, Trading Is Hazardous to Your Wealth, les ménages qui ont le plus transigé ont obtenu 11,4 % par an, après frais, alors que le marché a rendu 17,9 %.
Le coût survient au moment où une humeur devient un geste. Un investisseur qui se sent pauvre et voit un sommet de trois semaines à la Bourse de Toronto peut se sentir tiraillé dans les deux sens : encaisser ses gains ou passer aux liquidités par sécurité. Les deux réponses répondent à une émotion liée au budget, et aucune ne répond à une question sur le portefeuille.
L’IPC de lundi, les décisions de la Réserve fédérale et de la Banque du Canada les 27 et 28 octobre, et toute remontée du VIX sont les événements les plus susceptibles de combler l’écart, et chacun sera d’abord entendu comme un titre sur les prix.