Les investisseurs canadiens n’ont ressenti la débâcle des puces que de loin vendredi. L’indice composé S&P/TSX a progressé de 0,1 % pour clôturer à 36 177 et a gagné 0,8 % sur la semaine, les producteurs de pétrole compensant une vente massive de titres technologiques où Shopify a reculé de 5,1 %, Celestica de 3,9 % et Constellation Software de 3,0 %, selon Trading Economics. L’indice des semi-conducteurs de Philadelphie, lui, a clôturé à 11 137,3 après une huitième baisse consécutive, la plus longue série depuis octobre 2008.
Un portefeuille qui semble calme sur un écran du TSX peut quand même subir les dégâts ailleurs, dans les fonds d’actions américaines et l’exposition au Nasdaq que l’indice national ne montre pas. Le Nasdaq-100 a perdu 5,49 % sur la semaine, sa pire baisse hebdomadaire depuis la semaine commençant le 31 mars 2025. L’ampleur de cette perte n’est pas l’histoire comportementale. L’histoire, c’est ce que le nombre de pertes consécutives fait au jugement.
Le titre fait office d’ancrage
Tous les médias ont ouvert avec le même fait : la plus longue série de pertes depuis 2008. Tversky et Kahneman ont montré en 1973 que les gens jugent la probabilité d’un événement selon la facilité avec laquelle des exemples leur viennent à l’esprit, et la crise financière de 2008 est l’exemple le plus frappant qui soit. La comparaison arrive avec une histoire attachée, celle d’une défaillance systémique, de ventes forcées et d’années de reprise.
Les données sous-jacentes ne soutiennent pas cette histoire. TECHi a recensé les clôtures quotidiennes depuis 1994 et trouvé 16 séries de sept séances ou plus, dont huit ont atteint huit séances. La série d’octobre 2008 a coûté 19,8 % à l’indice et s’est déroulée pendant une crise bancaire. Celle-ci a coûté 15,7 %, se classant quatrième parmi les 16, et elle s’est déroulée pendant qu’ASML annonçait des ventes trimestrielles record de 11,7 milliards d’euros et que TSMC déclarait des revenus du troisième trimestre en hausse de 50,9 % sur un an.
L’indice a quand même reculé les deux jours, de 4,30 % le 14 octobre et de 0,88 % le 15 octobre. Des données solides et un prix en baisse peuvent coexister, et le titre sur la série invite les investisseurs à résoudre la contradiction en faveur du prix.
L’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a perdu 15,7 % sur huit clôtures consécutives, une glissade amorcée le 6 octobre et accentuée les deux jours où les plus grandes sociétés du secteur ont publié des résultats records.
La ligne du marché baissier est tracée à 80 % de la clôture record du 22 juin. ASML a publié ses résultats le 14 octobre et TSMC le 15 octobre, et l’indice a clôturé à la baisse ces deux jours-là.
L’aversion aux pertes arrive en doses quotidiennes
Kahneman et Tversky, dans leur article de 1979, ont montré que les pertes pèsent plus lourd que des gains équivalents, et leurs estimations de 1992 situent le multiple près de 2,25. Benartzi et Thaler ont prolongé l’idée en 1995 sous le nom d’aversion myope aux pertes : les investisseurs qui évaluent souvent leurs avoirs subissent des pertes plus fréquentes et exigent une plus grande compensation pour porter le risque. Un recul de 15,7 % encaissé en huit clôtures rouges consécutives s’approche de la dose maximale de cet effet.
L’indice se situe maintenant 23,9 % sous sa clôture record du 22 juin, soit 14 634,72, au-delà du seuil de 20 % que de nombreux investisseurs utilisent pour définir un marché baissier. Pourtant, l’indice de volatilité Cboe a clôturé vendredi à 19,99, contre 15,01 le 6 octobre. C’est une lecture d’inquiétude, non de panique, et elle montre à quel point les dégâts sont concentrés.
Les 23 titres de puces et de matériel d’IA suivis par TECHi ont tous reculé entre le 6 et le 16 octobre, et 18 d’entre eux ont perdu au moins 10 %. Les puces analogiques et de puissance ont reculé de 10,4 % en moyenne, tandis que les exploitants d’infonuagique d’IA CoreWeave et Nebius ont cédé environ le tiers. Sur la même période, le fonds Energy Select Sector a gagné 7,0 % et le fonds Consumer Staples Select Sector 7,1 %. Un client détenant un fonds thématique de puces et un client détenant un portefeuille équilibré ont vécu des semaines différentes.
Ce que l’histoire dit de l’instinct de rebond
Une série aussi longue invite à deux prédictions opposées : que les ventes sont épuisées ou que la chute ne fait que commencer. Les deux sont des formes d’extrapolation, et le taux de base n’appuie ni l’une ni l’autre. Après 15 séries antérieures de sept séances ou plus, la variation médiane sur 20 séances était négative de 0,2 %, et sept des 15 affichaient une hausse après 20 séances.
Parmi les séries antérieures de huit séances ou plus, deux affichaient une hausse de plus de 15 % vingt séances plus tard et cinq une baisse. La série de mai 2002 a continué de reculer d’encore 20 %. TECHi conclut que la longueur d’une série n’a pas servi d’indicateur du bon moment d’agir, et prévient que l’échantillon est petit et fondé sur les seuls prix.
TECHi estime aussi que la forme de la vente massive correspond le mieux à une crainte liée au financement, puisque les sociétés qui doivent continuer d’emprunter pour accroître leur capacité ont le plus reculé, et il présente cela comme une lecture du classement, non comme une conclusion. La distinction compte sur le plan comportemental. Une explication assurée à cause unique est ce qu’il y a de plus confortable à adopter pour un investisseur effrayé.
Où se manifeste le coût
Le dommage financier d’une série, c’est le mouvement du marché. Le dommage comportemental, c’est la décision prise en plein milieu. Vendre après la huitième baisse fige un recul que l’histoire dit tout aussi susceptible de se prolonger que de s’inverser, et acheter parce qu’un rebond semble attendu est l’erreur inverse.
Deux événements prévus mettront le récit à l’épreuve. Lam Research publie ses résultats du trimestre de septembre le mercredi 21 octobre, et la Réserve fédérale se réunit les 27 et 28 octobre, sa première réunion depuis l’inflation américaine de 3,7 %. Les investisseurs qui ont fixé un calendrier de révision et des bandes de rééquilibrage avant le début de la série ont soustrait la décision au moment où le biais est le plus fort.