Le rendement des obligations du gouvernement du Canada à deux ans a clôturé à 3,21 % le 16 octobre, soit 96 points de base au-dessus du taux directeur de 2,25 %, une semaine après que Statistique Canada a annoncé que l’économie avait perdu 68 300 emplois en septembre. Le marché obligataire escompte un cycle de resserrement dans un marché du travail qui se contracte maintenant depuis deux mois consécutifs.
Le recul de septembre fait suite à une perte de 41 700 emplois en août et se compare à un consensus qui prévoyait un gain d’environ 9 200. L’emploi est en baisse de 41 200 postes depuis le début de 2026, contre un gain de 211 300 sur la même période de 2025. Le taux de chômage est monté à 6,5 % contre 6,4 %.
Ce que contenait vraiment le rapport sur l’emploi
Les pertes se sont concentrées dans le secteur public, en particulier la santé, l’assistance sociale et l’éducation, où les compressions touchant les permis d’études internationaux ont réduit la demande. Le secteur manufacturier, en partie exposé aux droits de douane américains, a perdu 12 700 emplois, et l’emploi chez les 15 à 24 ans a reculé de 48 000. Les pertes d’emplois se sont réparties presque également entre le travail à temps plein et à temps partiel.
Le taux d’activité a reculé de 0,2 point pour s’établir à 64,8 %, son plus bas niveau en 29 ans hors pandémie, un recul attribué principalement au vieillissement de la population et à une immigration plus lente. Cela compte pour l’interprétation de la politique monétaire : une population active qui se rétrécit limite l’ampleur de la capacité inutilisée que représente un taux de chômage en hausse. La croissance du salaire horaire moyen des employés permanents a accéléré à 2,3 % contre 2,0 %.
Royce Mendes, chef de la stratégie macroéconomique chez Desjardins, a déclaré après la publication du rapport que la faiblesse du marché du travail rendait un statu quo probable à la décision du 28 octobre, et que la hausse des prix de l’énergie « commencera à alimenter d’autres catégories d’inflation cet automne », ce qui pourrait pousser les décideurs à resserrer bientôt leur politique.
Pourquoi les rendements n’ont pas suivi les emplois à la baisse
Le jour de la publication du rapport, le rendement à deux ans a reculé de 6 points de base à 3,18 % et celui à dix ans de 7 points de base à 3,86 %. Les deux ont depuis regagné une partie du mouvement, et le rendement à deux ans demeure 10 points de base au-dessus de son niveau du 2 septembre, soit 3,11 %. Les rendements sont bien sous les sommets du 23 septembre, à 3,40 % et 3,99 %, de sorte que le marché a retiré une partie de la prime de resserrement, mais pas la majeure partie.
Rendements de clôture quotidiens des obligations de référence du gouvernement du Canada, 30 jours de bourse jusqu’au 16 octobre 2026. Le taux directeur de la Banque du Canada est de 2,25 % depuis octobre 2025.
Les prix à la consommation de septembre compliquent le tableau. L’IPC global est passé à 3,1 % contre 3,0 %, l’essence ayant augmenté de 27,8 % sur un an, tandis que l’inflation hors essence a ralenti à 2,2 %. Les mesures de l’inflation fondamentale privilégiées par la Banque du Canada étaient plus basses : IPC-tronq à 1,8 % et IPC-méd à 1,9 %.
Les prévisionnistes sont partagés sur ce que cela signifie. BMO, RBC et Desjardins prévoient maintenant une hausse à 2,5 % le 28 octobre. Michael Davenport, d’Oxford Economics, a dit que le résultat était légèrement plus faible que prévu et a relevé les chances d’un statu quo. Avery Shenfeld, de la CIBC, a déclaré : « Il y a de l’inflation dans le prix de l’essence, et tous les Canadiens le savaient déjà », ajoutant que les mesures de tendance hors essence tournent autour de 2 %.
La transmission aux hypothèques et le test du 28 octobre
Le rendement à cinq ans, qui sert d’ancrage à la tarification des hypothèques à taux fixe, a clôturé à 3,54 % le 16 octobre après avoir atteint 3,69 % les 23, 24 et 29 septembre. Le plus bas taux fixe de cinq ans assuré s’établissait à 4,34 % le 9 octobre selon Ratehub, et les six grandes banques ont toutes relevé certains taux fixes. Equifax a rapporté que les soldes hypothécaires en défaut de paiement au premier trimestre de 2026 étaient supérieurs de 32 % à l’échelle nationale et de 52 % en Ontario.
L’Enquête sur les perspectives des entreprises de la Banque du Canada, publiée le 19 octobre, a révélé que le moral des entreprises s’est amélioré au troisième trimestre, mais la plupart des réponses ont été recueillies avant l’échec des pourparlers commerciaux Canada-États-Unis et l’annonce de nouveaux droits de douane de rétorsion. Les réponses recueillies par la suite font état de perspectives plus faibles pour les exportations et l’investissement, et la Banque du Canada s’attend à ce que les nouveaux droits de douane fassent grimper les coûts, les prix et les attentes d’inflation.
La décision du 28 octobre survient avec un nouveau Rapport sur la politique monétaire et une décision de la Réserve fédérale la même semaine. La Fed, sous la présidence de Kevin Warsh, a relevé ses taux de 25 points de base en septembre, sa première hausse depuis 2023, avec l’appui des 19 décideurs, et l’inflation américaine s’établit à 3,7 %. Une hausse au Canada tomberait sur un marché du travail qui perd des emplois, alors qu’un statu quo laisserait la tarification à deux ans exposée à une révision à la baisse. La prochaine Enquête sur la population active et la décision du 9 décembre sont les prochains jalons.