Deux séances à dix jours d’intervalle ont donné la même leçon dans des directions opposées. Le 9 octobre, Statistique Canada a indiqué que l’économie avait perdu 68 000 emplois en septembre et que le taux de chômage avait atteint 6,5 %, et l’indice composé S&P/TSX a progressé de 1,48 %, à 35 664,62. Le 19 octobre, l’indice des prix à la consommation de septembre s’est établi à 3,1 %, sous la prévision de 3,2 % des analystes sondés par Reuters, et l’indice a reculé de 0,69 %, à 35 928,63.
Des données faibles ont soutenu les actions, et des données plus modérées les ont pénalisées. Aucune des deux réactions n’est irrationnelle en soi. Toutes deux se produisent lorsqu’un marché répond à une seule question, soit celle de savoir si la Banque du Canada relèvera son taux cible du financement à un jour, à 2,25 %, le 28 octobre, et laisse le signal récent le plus frappant fournir la réponse.
Ce que le marché obligataire a entendu samedi
L’ordre des événements compte. Le samedi 17 octobre, le gouverneur Tiff Macklem s’est adressé aux journalistes à Bangkok après les assemblées annuelles du Fonds monétaire international. Selon le Globe and Mail, ses propos laissaient entendre que les prix élevés du pétrole devenaient une préoccupation majeure pour la Banque du Canada. Scotiabank Economics a noté que les attentes de marché pour une hausse en octobre avaient à peu près doublé d’ici lundi matin, passant d’environ 9 points de base vendredi à environ 18 points de base.
Puis les données sont arrivées et ont pointé dans l’autre sens. L’inflation globale est passée de 3,0 % à 3,1 %, mais la hausse venait de l’essence, dont le prix a augmenté de 27,8 % sur un an. Sans l’essence, l’inflation a ralenti, passant de 2,4 % à 2,2 %. Les deux mesures de l’inflation fondamentale que la Banque du Canada suit le plus étroitement ont aussi diminué, soit l’IPC-tronq à 1,8 % et l’IPC-méd à 1,9 %.
Selon le Globe and Mail, les opérateurs obligataires ont porté plus d’attention au gouverneur qu’au rapport sur l’inflation, même si les données ont été meilleures que prévu.
La disponibilité et l’ancrage font le travail
Amos Tversky et Daniel Kahneman ont décrit l’heuristique de disponibilité en 1973 : les gens jugent la probabilité d’un résultat selon la facilité avec laquelle un exemple leur vient à l’esprit. Un gouverneur de banque centrale qui prend la parole un samedi est facile à retenir. Une lecture de l’IPC-tronq inférieure de 0,1 point de pourcentage au consensus ne l’est pas.
Les deux mêmes chercheurs ont documenté l’ancrage en 1974. Dès qu’un marché garde un chiffre en tête, par exemple 18 points de base de hausse anticipée, les informations suivantes tendent à être jugées par rapport à ce chiffre plutôt que pour leur valeur propre. Les mesures fondamentales sont arrivées dans un marché qui avait déjà un nouveau point de référence.
Rien de tout cela ne signifie que la révision des attentes était erronée. Un gouverneur qui signale le pétrole comme une préoccupation donne une véritable information sur la façon dont le comité pourrait pondérer une hausse de 27,8 % du prix de l’essence. La question comportementale est celle de la proportion : un seul discours devrait-il faire bouger les attentes autant que les données d’inflation que la Banque du Canada elle-même cible ?
La remontée liée à l’emploi reposait sur le même moteur
La remontée du 9 octobre a suivi la même logique, en sens inverse. Après la publication de l’Enquête sur la population active, la probabilité d’une hausse en octobre est passée d’environ 40 % à environ 25 % en quelques heures, selon Wealth Professional. Andrew Hencic, de Services économiques TD, a écrit que le rapport refroidirait les attentes de hausse à court terme, et la perte de 68 000 emplois a été perçue comme une bonne nouvelle pour les actions, parce que la question en jeu était la décision sur les taux et non l’économie.
Le secteur manufacturier a perdu 13 000 postes au cours du premier mois complet suivant l’entrée en vigueur d’une nouvelle série de droits de douane américains contre le Canada. Ce détail a attiré beaucoup moins d’attention que la révision des attentes qu’il accompagnait, ce qui correspond au même schéma.
La théorie des perspectives, introduite par Kahneman et Tversky en 1979, postule que les gens ne pondèrent pas les probabilités de façon linéaire. Une variation de 15 points des probabilités de hausse n’est donc pas vécue comme 15 points, et le poids émotionnel de chaque variation peut dépasser son poids arithmétique.
Les variations quotidiennes de l’indice composé S&P/TSX du 16 septembre au 20 octobre montrent un marché qui a progressé après la disparition de 68 000 emplois et reculé après une lecture de l’inflation inférieure aux prévisions, la séance moyenne se soldant par un mouvement de 0,69 %.
Les variations sont mesurées d’une clôture à l’autre, et le 13 octobre est comparé au 9 octobre parce que la Bourse de Toronto était fermée le 12 octobre pour l’Action de grâce. Les probabilités de hausse citées dans le texte sont celles du marché rapportées par Wealth Professional, et non une estimation de HDQ.
Pourquoi ce schéma compte avant le 28 octobre
La Banque du Canada rendra sa décision le 28 octobre, et la Réserve fédérale se réunit les 27 et 28 octobre. Reuters a rapporté le 19 octobre que les marchés monétaires s’attendent à un maintien à 2,25 % tout en intégrant une hausse de 25 points de base en décembre.
Entre le 16 septembre et le 20 octobre, l’indice composé S&P/TSX a bougé d’au moins 1 % lors de six séances sur 24. La conclusion à plus long terme de Werner De Bondt et Richard Thaler, publiée en 1985, est que les investisseurs ont tendance à accorder trop de poids aux nouvelles spectaculaires récentes. La semaine qui vient offre un test en direct du poids qu’aura un seul discours, une seule publication de données ou une seule décision d’une banque centrale.