Le West Texas Intermediate a clôturé à 75,23 $ mardi, en baisse de 6,36 % sur la séance, après avoir reculé de 5,11 % lundi. Les deux séances combinées ont fait chuter le contrat du mois en cours de 11,2 % depuis sa clôture de 84,67 $ le 31 juillet. Le Brent a terminé mardi à 78,87 $, en baisse de 5,85 %, et affiche un recul d’environ 10 % sur la semaine.
Ces mouvements ont suivi la confirmation, par le secrétaire d’État Marco Rubio, de progrès dans les pourparlers menés sous médiation omanaise sur le transit dans le détroit d’Ormuz, et la déclaration du secrétaire au Trésor Scott Bessent selon laquelle un accord pourrait survenir dès mardi ou mercredi. Les deux responsables ont précisé qu’aucun accord final n’avait été conclu.
La fréquence est le signal, pas le niveau
Le chiffre le plus instructif n’est pas l’ampleur du mouvement de mardi, mais le fait qu’un mouvement de cette ampleur soit devenu banal. Sur les 22 séances du 6 juillet au 4 août, le WTI a varié de 2 % ou plus à douze reprises. Huit de ces douze séances ont dépassé 4 %. La plus forte variation a été un gain de 9,14 % le 13 juillet.
Un marché qui réévalue une matière première physique de plus de 2 % lors de la majorité des séances ne traite pas des changements d’offre. L’offre physique de brut ne bouge pas ainsi. Ce qui bouge, c’est la probabilité que le marché attribue à une issue diplomatique, et cette probabilité est révisée à chaque nouvelle déclaration de chaque nouveau responsable.
Entre ces révisions, le prix a parcouru une longue distance dans les deux sens. Le WTI a touché un creux de 68,55 $ le 6 juillet avant d’atteindre 87,01 $ le 23 juillet, un gain de 26,9 % en douze séances, puis a redonné 13,5 % de ce gain d’ici mardi.
Ce que Kahneman et Tversky ont établi en 1973
Daniel Kahneman et Amos Tversky ont décrit ce mécanisme dans On the Psychology of Prediction, publié dans Psychological Review en 1973. Lorsqu’on leur demande d’évaluer la probabilité d’un cas précis, les gens évaluent à quel point ce cas ressemble au résultat envisagé, et ils sous-estiment la fréquence réelle de ce résultat dans l’ensemble plus large des cas semblables. Le nom technique est la négligence du taux de base. Le nom intuitif, c’est qu’une histoire marquante l’emporte sur une fréquence ennuyeuse.
La négociation actuelle sur le détroit d’Ormuz est une histoire marquante. Elle compte des acteurs nommés, une échéance déclarée, un pays médiateur et une déclaration publique d’un secrétaire au Trésor selon laquelle un accord pourrait se conclure en une journée. Tout, dans cette histoire, est précis et concret.
Le taux de base, lui, n’a rien de tout cela. C’est un simple décompte de la fréquence à laquelle les désescalades annoncées dans ce conflit se sont transformées en désescalades durables, et il est accessible à quiconque prend la peine de le compiler.
Le précédent de juin, c’est le taux de base
Le 24 juin, alors que des pétroliers transitaient dans le détroit en vertu d’un mémorandum de transit, le WTI a clôturé à 70,34 $ après avoir touché 69,63 $, la première fois que le contrat passait sous les 70 $ depuis le 2 mars. Le 25 juin, les deux références avaient atteint leur plus bas niveau depuis le 27 février, revenant là où elles se trouvaient avant le début de la guerre. La désescalade a été intégrée dans les prix de façon marquée et rapide.
Cela n’a pas tenu. Le 8 juillet, après que Washington a déclaré l’arrangement terminé et repris ses frappes, le WTI a bondi de 4,4 % à 73,52 $ et le Brent a gagné 5,2 % à 78,02 $. L’aller-retour entre ce moment, le sommet du 23 juillet et la clôture de mardi constitue le quatrième renversement complet d’un marché qui alterne maintenant depuis cinq mois entre les deux scénarios.
La fréquence des grands mouvements quotidiens, c’est à quoi ressemble un marché où les participants négocient chaque nouveau titre d’actualité avec un cadre qui n’a aucune mémoire du précédent. Douze séances sur vingt-deux au-delà de 2 % en sont la forme concrète.
L’attention comme mécanisme de transmission
Brad Barber et Terrance Odean ont documenté ce mode de transmission dans All That Glitters, publié dans la Review of Financial Studies en 2008. En étudiant les registres de transactions de comptes de détail et institutionnels, ils ont constaté que les investisseurs individuels sont acheteurs nets d’actions qui attirent l’attention : celles qui font les manchettes, celles au volume anormal, celles aux rendements extrêmes sur une journée. Les institutions présentaient ce comportement de façon beaucoup plus faible.
Cette asymétrie compte, car l’attention ne se répartit pas également entre les informations. Un secrétaire au Trésor qui affirme qu’un accord pourrait arriver demain capte l’attention. Un décompte du nombre d’accords annoncés qui n’ont pas tenu n’en capte aucune. Tversky et Kahneman ont nommé ce second mécanisme l’heuristique de disponibilité dans Judgment under Uncertainty, publié dans Science en 1974 : la facilité avec laquelle un exemple vient à l’esprit est traitée comme une preuve de sa fréquence.
Ce qui est récent, bruyant et précis l’emporte sur ce qui est ancien, discret et statistique. Voilà toute l’affaire.
L’exposition canadienne passe par trois canaux à la fois
Douze séances sur vingt-deux ont varié de 2 % ou plus, et la répartition de ces mouvements montre un marché qui réévalue sans cesse la même question diplomatique plutôt que d’absorber une nouvelle information sur l’offre physique.
Le gain de 9,14 % du 13 juillet a suivi l’effondrement du mémorandum de transit de juin ; les baisses des 3 et 4 août ont suivi la décision de Washington de retarder les frappes prévues et la médiation omanaise d’un arrangement de transit. Source : règlements quotidiens d’Investing.com.
Pour un portefeuille canadien, l’exposition ne se limite pas au volet énergie. Statistique Canada a rapporté mardi que les exportations totales ont augmenté de 13,1 % au deuxième trimestre, le plus fort gain trimestriel en pourcentage depuis le troisième trimestre de 2020, près de la moitié de cette hausse provenant des produits énergétiques en raison de prix plus élevés. Le même prix du pétrole qui figure dans la répartition des actions se retrouve aussi dans les comptes nationaux et, par l’entremise des termes de l’échange, dans la devise.
Le dollar canadien s’est échangé à 71,08 cents US mardi, en baisse par rapport à 71,28 cents vendredi. Un Canadien qui détient un portefeuille équilibré national est donc exposé trois fois au même titre à la manchette sur le détroit d’Ormuz : dans le volet actions, dans la devise et dans les données macroéconomiques qui orienteront la décision de la Banque du Canada du 2 septembre.
Cette concentration est ce qui transforme une erreur de jugement bien documentée en résultat concret pour le portefeuille. Dans un marché où une seule manchette peut faire bouger le prix pertinent de 6 % avant le dîner, le coût de substituer le cas marquant à la fréquence historique n’est pas une erreur d’arrondi. C’est la différence entre conserver une position à travers un quatrième aller-retour et vendre au creux de l’un d’eux.