Barrick Mining a publié avant l’ouverture de lundi des résultats du deuxième trimestre qui ont dépassé ses propres prévisions de production, fait croître le bénéfice net de 50 % sur un an et levé le dernier obstacle majeur au PAPE prévu de ses actifs aurifères nord-américains. Le titre a clôturé la séance en baisse de 6,45 %, la pire performance de l’indice composé S&P/TSX.
L’écart entre le trimestre réellement livré par Barrick et la réaction des investisseurs est ici l’histoire. Le bénéfice ajusté par action s’est établi à 82 cents, contre une estimation de 84 cents sur le marché, un écart de deux cents. Cet écart de deux cents a fait bouger le cours d’une société de 57 milliards de dollars plus que tous les autres chiffres du communiqué réunis.
Ce qui s’est réellement passé durant le trimestre
Barrick a produit 796 000 onces d’or durant le trimestre, au-delà du sommet de sa fourchette de prévisions de 730 000 à 770 000 onces, grâce à une montée en puissance plus rapide que prévu à Loulo-Gounkoto et à un redressement plus rapide à Pueblo Viejo. Les revenus ont augmenté de 44 % sur un an pour atteindre 5,29 milliards de dollars. Le bénéfice net a augmenté de 50 % pour s’établir à 1,22 milliard de dollars, ou 73 cents par action, comparativement à 47 cents un an plus tôt.
La société a également racheté 1,2 milliard de dollars de ses propres actions durant le trimestre et réglé son différend de longue date sur Nevada Gold Mines avec Newmont par un paiement comptant de 1,95 milliard de dollars, une résolution qui élimine le dernier obstacle structurel au PAPE des actifs aurifères nord-américains que Barrick prévoit toujours conclure d’ici la fin de l’année. Rien de tout cela n’a fait bouger le titre lundi.
Les résultats de Barrick, mis en parallèle avec la réaction du cours lundi, illustrent clairement le propos : presque tous les indicateurs opérationnels et financiers du trimestre se sont améliorés, alors que le seul indicateur ayant raté de justesse le consensus a dominé la réaction du marché.
Le bénéfice ajusté de 82 cents par action est arrivé de justesse sous le consensus de 84 cents sur le marché. Toutes les autres données du communiqué, dont la production, la croissance des revenus et les flux de trésorerie, ont évolué dans la direction opposée à celle du cours de l’action.
Le schéma de réaction excessive que décrit la recherche de Thaler
Les travaux de Richard Thaler sur la réaction excessive des investisseurs, qui s’appuient sur la constatation originale de De Bondt et Thaler selon laquelle les titres ayant connu de bonnes nouvelles récentes ont tendance à être surachetés au-delà de ce que justifient les fondamentaux, décrivent exactement ce scénario. Les investisseurs s’ancrent fortement sur le chiffre le plus saillant et le plus récemment publié, ici l’écart sur le bénéfice par action, et sous-pondèrent l’ensemble plus large des résultats qui l’accompagnent dans le même communiqué.
Le bénéfice par action est le chiffre qui figure dans le titre et dans l’alerte préouverture. Les prévisions de production, la croissance des flux de trésorerie et un règlement de différend de près de 2 milliards de dollars exigent de lire au-delà du premier paragraphe. C’est la disponibilité de l’écart, et non son poids réel dans les fondamentaux de la société, qui a déterminé le mouvement du cours lundi.
Pourquoi le moment, après un rallye de 30 %, a aggravé la situation
Les actions de Barrick avaient grimpé d’environ 30 % depuis la mi-juillet avant la publication des résultats, selon les données de négociation de Benzinga. Un titre qui a déjà parcouru un tel chemin accumule un large bassin d’investisseurs assis sur d’importants gains latents, et un large bassin de gains latents est précisément la condition dans laquelle un catalyseur négatif modeste déclenche des ventes disproportionnées.
Les investisseurs détenant un important gain latent cherchent une raison de le concrétiser. Un écart de deux cents sur les bénéfices, survenant après une hausse de 30 %, a fourni cette raison. Les ventes qui ont suivi étaient moins un verdict sur le trimestre de Barrick qu’un verdict sur le chemin déjà parcouru par le titre avant la publication des résultats.
Ce que faisait le métal lui-même
L’or s’est négocié près de 4 391 $ l’once lundi, essentiellement stable durant la séance, à son niveau d’ouverture le plus élevé depuis le début de juin, après le rapport décevant sur l’emploi américain publié vendredi. Le produit de base extrait par Barrick ne se réévaluait pas à la baisse. Le mouvement du titre était propre à la manière dont le marché a traité les propres résultats de Barrick, et non un signal sur les perspectives de l’or à l’approche des données américaines sur l’inflation cette semaine.