Le chiffre sous le chiffre
L’indice composé S&P/TSX a clôturé à 36 759,29 jeudi, en hausse de 97,15 points, ou 0,26 %, sa quatrième séance record consécutive. Les services financiers, la technologie et les services de communication ont mené l’avancée. C’est la version de jeudi que la plupart des investisseurs retiendront.
Ce n’est pas toute la séance. Treize titres de l’indice ont bougé de plus de 4 % dans un sens ou dans l’autre, bien au-delà de ce que suggérerait un mouvement de 0,26 % de l’indice. Bird Construction a grimpé de 11,44 % à la suite de l’annonce de son acquisition de Fraser River Pile and Dredge. TerraVest Industries a ajouté 8,86 %. À l’autre extrémité du tableau, Boyd Group Services a chuté de 12,56 % et Pan American Silver a reculé de 9,78 %. Les titres en hausse n’ont dépassé les titres en baisse que par 528 contre 451, un ratio d’ampleur beaucoup plus serré que ne le laisse croire le sommet record.
Une clôture record bâtie sur un groupe restreint de titres précis se comporte différemment de celle qui repose sur une participation généralisée. La première est fragile face au dossier qui dominera la prochaine séance. La deuxième ne l’est pas. La clôture de jeudi se rapprochait davantage de la première.
Pourquoi le titre minier a bougé dix fois plus que le métal
Le décalage le plus net du tableau se situe entre l’or et les producteurs qui l’extraient. Les contrats à terme sur l’or de décembre ont touché un sommet intrajournalier de dix semaines jeudi matin, après que les données sur les prix à la consommation aux États-Unis publiées mercredi ont montré un ralentissement de l’inflation pour un deuxième mois consécutif, à 3,4 % sur douze mois. Les marchés ont ramené à environ 40 % la probabilité d’une hausse de 25 points de base de la Réserve fédérale en septembre, contre près de 50 % la veille, un virage qui devrait soutenir l’or en raison de taux réels attendus plus faibles.
L’or a rendu ce gain d’ici la clôture, terminant en baisse de 1,35 % à 4 407,00 $. Pan American Silver, un important producteur d’argent et d’or, a chuté de 9,78 %, soit plus de sept fois le recul du métal. Le mouvement d’une seule séance dans le titre d’un producteur reflète plus que la matière première : l’effet de levier opérationnel, la conversion des devises et les nouvelles propres à l’entreprise y contribuent tous. Mais un mouvement de cette ampleur, un jour où la matière première sous-jacente a à peine bougé, signale généralement que le titre minier a absorbé une part disproportionnée des prises de profit de la séance.
Treize titres de l’indice composé de la TSX ont bougé de plus de 4 % dans un sens ou dans l’autre pendant la séance record de jeudi. Bird Construction a mené les hausses grâce à une annonce d’acquisition, tandis que Boyd Group Services a mené les baisses, dans un mouvement sans lien avec le dossier de l’inflation.
La recherche à l’origine du phénomène
Ce qui est arrivé à l’or et aux titres miniers jeudi correspond à un phénomène documenté en finance comportementale depuis quatre décennies. L’étude de 1985 de Hersh Shefrin et Meir Statman sur l’effet de disposition a montré que les investisseurs sont systématiquement plus enclins à réaliser des gains que des pertes, vendant les titres gagnants plus tôt que ne le suggérerait une stratégie purement prospective. L’étude de 1998 de Terrance Odean sur des comptes de courtage à escompte a confirmé l’effet empiriquement : les investisseurs vendaient des positions gagnantes à un taux nettement plus élevé que les positions perdantes, et les titres gagnants vendus ont ensuite surpassé les titres perdants conservés.
Le mouvement de l’or jeudi ressemble à un cas d’école. Le catalyseur était largement anticipé. Le ralentissement de l’inflation aux États-Unis était attendu depuis des jours, et l’or a grimpé à l’approche de la publication, exactement comme le laissait présager cette attente. Une fois la donnée venue confirmer le scénario, la position qui avait déjà généré un gain a été vendue. Le titre minier, dont l’effet de levier opérationnel sur le prix du métal est plus prononcé que celui du métal lui-même, a absorbé une version amplifiée des mêmes ventes.
Rien de tout cela n’exige que les investisseurs concernés soient irrationnels. Protéger un gain une fois qu’un catalyseur largement anticipé se concrétise est une décision raisonnable, voire disciplinée, prise isolément. L’effet de disposition décrit un phénomène qui émerge globalement à partir de nombreuses décisions individuellement raisonnables, et non d’une seule mauvaise transaction.
Ce qu’une seule séance révèle, et ce qu’elle ne révèle pas
Une clôture record de l’indice accompagnée d’une telle dispersion sous la surface n’est pas, à elle seule, un signal d’alarme. Le mouvement de Bird Construction avait un catalyseur clair, propre à l’entreprise. Le recul de Boyd Group Services semble entièrement sans lien avec le dossier de l’inflation. Distinguer une véritable réévaluation d’une simple prise de profit du jour même exige d’observer si les titres perdants de jeudi se redressent au cours des séances suivantes, une fois la pression de vente immédiate dissipée, ce qui constitue un test bien plus révélateur que le chiffre d’une seule séance.