Les producteurs d’or et les cinq grandes banques du TSX ont évolué en sens opposé jeudi : les gains de Franco-Nevada, Barrick et Agnico Eagle ont compensé un recul généralisé des actions bancaires, alors que les rendements obligataires du gouvernement du Canada poursuivaient leur remontée.
Franco-Nevada a gagné 2,8 %, Barrick Gold a progressé de 2,4 %, et Agnico Eagle ainsi que Wheaton Precious Metals ont chacune avancé de 1,8 %, alors que le lingot d’or s’échangeait près de 4 530 $ l’once, son plus haut niveau depuis juin. De son côté, RBC a reculé de 1,2 %, Banque TD de 1,4 %, BMO de 1,6 %, CIBC de 1,9 % et Banque Scotia de 1,5 %, tandis que le rendement obligataire à 10 ans du Canada grimpait à 3,74 %, sa plus haute clôture depuis mai 2024.
L’heuristique de disponibilité dicte la direction
Aucun des deux mouvements ne portait vraiment sur les entreprises concernées. Il s’agissait plutôt de savoir quel récit avait été le plus récemment douloureux. Les travaux d’Amos Tversky et de Daniel Kahneman publiés en 1974 sur l’heuristique de disponibilité décrivent exactement ce schéma : les investisseurs évaluent la probabilité et la gravité d’un résultat selon la facilité avec laquelle un exemple leur vient à l’esprit, et non selon son taux de base réel.
Pour les actionnaires des banques, le souvenir le plus disponible cette semaine est celui d’un marché obligataire qui refuse de se calmer. La décision du Trésor américain de doubler son programme de rachat d’obligations à long terme, après une hausse de 30 points de base du rendement américain à 30 ans jusqu’à un sommet en 19 ans, constitue un événement vif, récent et hautement marquant. Peu importe, pour l’heuristique de disponibilité, que les banques canadiennes soient bien capitalisées et qu’une seule semaine de volatilité des rendements en dise peu sur la qualité du crédit. Ce qui compte, c’est que le récit soit frais, et les récits frais dominent le jugement rapide.
Le rallye de l’or est le miroir du même biais
Le rallye des producteurs suit le même mécanisme, mais en sens inverse. Les recherches de Brad Barber et Terrance Odean sur l’attention des investisseurs montrent que les flux des particuliers, et dans une moindre mesure ceux des institutionnels, poursuivent l’actif qui génère le plus de couverture médiatique au cours d’une semaine donnée, indépendamment de son évaluation. La progression de l’or vers un sommet de deux mois, alimentée par le même dossier de rachat du Trésor qui a ébranlé les marchés obligataires, est la transaction la plus visible et la plus commentée de la semaine. Le rallye des producteurs n’est pas une réévaluation réfléchie des perspectives de bénéfices du secteur. C’est de l’argent qui suit le signal le plus bruyant.
Cela n’est pas irrationnel au sens d’être aléatoire. Il s’agit d’une réaction prévisible et bien documentée à la façon dont la récupération de la mémoire façonne le jugement de probabilité sous pression temporelle. Un client qui appelle panique au sujet de son exposition bancaire, ou qui demande s’il a raté le mouvement de l’or, ne réfléchit clairement à aucune des deux positions. Il réagit simplement à la dernière manchette qu’il a vue.
Le même mouvement des rendements alimente les deux transactions
Le lien de causalité mérite d’être nommé directement. Les deux mouvements découlent du même événement sous-jacent : la hausse des rendements obligataires à long terme, d’abord aux États-Unis, puis transmise aux rendements canadiens, attribuable aux inquiétudes sur les déficits budgétaires américains et à une intervention du Trésor que les marchés interprètent comme un aveu d’inconfort plutôt que comme un remède durable. Des rendements plus élevés pèsent moins sur les marges d’intérêt nettes des banques que ne le laissent croire les manchettes, et ils accroissent l’attrait relatif de l’or comme couverture contre la dépréciation monétaire, davantage que ne peut le confirmer l’évolution des prix d’une seule semaine. Le mécanisme reliant les deux transactions est réel. L’ampleur de la réaction émotionnelle qu’il suscite, dans les deux sens, n’est pas proportionnelle à ce que montrent réellement les données.
Les producteurs liés à l’or ont surperformé alors que le lingot s’échangeait près d’un sommet de deux mois, tandis que les actions des cinq grandes banques reculaient dans un contexte de remontée renouvelée des rendements obligataires du gouvernement du Canada. Franco-Nevada a mené l’ensemble des constituantes du TSX présentées avec un gain de 2,8 % sur la séance.