L’indice de volatilité du CBOE a clôturé à 17,10 le 14 septembre, confortablement à l’intérieur de sa récente fourchette calme, même si le conflit dans le détroit d’Ormuz entre dans son troisième mois et que la Réserve fédérale devrait relever son taux directeur cet après-midi pour la première fois depuis juillet 2023. Aucun des deux événements n’est mineur. Ensemble, le niveau du VIX semble décalé par rapport à la liste réelle des risques qui pèsent actuellement sur le marché.
La finance comportementale a un nom pour ce phénomène. Amos Tversky et Daniel Kahneman ont décrit en 1974 comment les gens évaluent la probabilité d’un événement selon la facilité avec laquelle des exemples leur viennent à l’esprit, l’heuristique de disponibilité. Une menace qui fait la manchette sans interruption depuis des semaines cesse de paraître urgente, même si les faits sous-jacents s’aggravent, parce que c’est la nouveauté, et non la gravité, qui déclenche l’alarme mentale.
Ce que l’indice de la peur ne voit pas vraiment
Le VIX a bondi à 20,66 le 29 juillet, son plus haut niveau de clôture pour la période analysée par HDQ. Il ne s’en est plus approché depuis, malgré l’effondrement du trafic commercial dans le détroit d’Ormuz à environ cinq navires par jour et un pipeline est-ouest saoudien toujours hors service depuis les dommages subis lors d’une attaque. Le pétrole a grimpé de plus de 60 % sur un an à cause exactement de cette même histoire, mais le marché des options qui évalue le risque extrême sur les actions n’a pas bougé en conséquence.
Aujourd’hui ajoute un second facteur que l’indice n’a pas encore absorbé. Les données de CME FedWatch évaluent à 92,7 % la probabilité d’une hausse de 25 points de base de la Fed, ce qui porterait le taux des fonds fédéraux à une fourchette cible de 3,75 à 4,00 %. Vingt-neuf des trente-deux anciens dirigeants de la Fed sondés ce mois-ci ont dit que la banque centrale devrait relever ses taux. Une hausse de cette ampleur, la première en trois ans, n’est habituellement pas le genre d’événement qu’un marché des options calme laisse passer sans réagir.
Pourquoi la familiarité est perçue comme une sécurité
Le mécanisme n’est pas tant irrationnel que mal ajusté au moment présent. Les investisseurs actualisent leur perception du danger à partir de résultats récents et marquants. Un conflit qui a fait grimper les prix du pétrole sans provoquer de krach entraîne l’observateur, à juste titre à court terme, à s’attendre à ce que la même chose se répète demain. Le problème, c’est que ce type d’apprentissage s’effondre justement quand les conditions changent, et une décision de taux qui survient en même temps qu’un choc d’offre bien réel est un point de départ plausible pour ce changement.
Le graphique ci-dessous suit le VIX tout au long de cette période, du calme de la mi-juillet jusqu’au sommet du 29 juillet, en passant par la récente série de clôtures sous 18 à l’approche de la décision de la Fed.
Depuis le début septembre, le VIX évolue avec un écart grandissant entre le risque perçu dans les manchettes et le risque intégré dans les prix, se maintenant autour de 15 malgré une guerre qui ne s’est pas atténuée et une décision de taux que les marchés jugent désormais quasi certaine. Source : CBOE, FRED, données de clôture quotidienne d’Investing.com.
La conversation que cela ouvre pour les conseillers
Un client qui n’a pas encore ressenti l’histoire d’Ormuz ou une hausse de taux dans son portefeuille n’a pas nécessairement raison d’être serein. Il présente, plus précisément, exactement le comportement que prédit la recherche : une vigilance réduite à mesure qu’une menace persiste sans conséquence visible. Le conseiller qui soulève la question maintenant, avant toute réévaluation des prix, travaille avec la psychologie plutôt que d’y réagir après coup.