L’inflation globale canadienne est demeurée à 3,0 % sur douze mois en août, inchangée par rapport à juillet, selon Statistique Canada. À première vue, une lecture globale stable semble indiquer un problème qui ne s’aggrave pas pour la Banque du Canada. La composition sous-jacente raconte une autre histoire : l’inflation excluant l’essence a grimpé à 2,4 % en août, contre 2,2 % en juillet, ce qui signifie que la pression sous-jacente que la Banque surveille de plus près s’est accélérée même si le chiffre qui fait les manchettes n’a pas bougé.
L’essence elle-même est en hausse de 22,8 % sur douze mois, la répercussion directe du prix du pétrole que suit aujourd’hui le pupitre Géopolitique : les échanges de tirs entre les États-Unis et l’Iran dans le détroit d’Ormuz, qui ont poussé le brut vers les 100 dollars le baril plus tôt ce mois-ci. Les coûts de transport dans l’ensemble ont grimpé de 7,5 %. La croissance des prix de l’épicerie, à l’inverse, a ralenti pour la première fois depuis juillet 2024, le prix des produits laitiers n’ayant augmenté que de 0,7 % sur douze mois, contre 3,1 % en juillet. Le chiffre global est stable parce qu’une flambée dans une catégorie causée par la guerre compense à peu près un véritable refroidissement dans une autre.
Pourquoi la Banque a maintenu son taux malgré tout
La Banque du Canada a maintenu son taux directeur à 2,25 % le 2 septembre, invoquant une reprise économique qui s’élargit, une croissance du PIB de 3,3 % au T2, et des conditions du marché du travail qui s’améliorent. Le Conseil de direction a explicitement signalé un risque haussier pour l’inflation provenant de deux sources : le conflit au Moyen-Orient en cours qui maintient les prix du pétrole élevés, et l’échange de droits de douane entre le Canada et les États-Unis, qui a imposé des droits de douane de 50 % sur environ 20 milliards de dollars d’exportations canadiennes en août et a entraîné une réplique canadienne en septembre. Les deux risques se sont matérialisés dans les données d’août à l’intérieur de deux semaines suivant la décision.
Deux semaines après ce maintien, la Réserve fédérale américaine a relevé son propre taux directeur pour la première fois depuis 2023, le président Kevin Warsh ayant averti à Jackson Hole fin août que la Fed avait du travail à faire sur l’inflation. La Banque du Canada maintient désormais son taux pendant que son homologue américaine le relève, une divergence qui se manifeste immédiatement sur le marché obligataire plutôt que d’attendre la prochaine décision prévue.
La courbe des taux n’attend pas le 28 octobre
Le rendement des obligations du gouvernement du Canada à cinq ans, le taux qui sous-tend la plupart des taux hypothécaires fixes, a clôturé à 3,60 % le 18 septembre. Il se situait à 3,22 % aussi récemment que le 25 août. La hausse s’est visiblement accélérée dans les jours entourant les deux décisions des banques centrales, puis s’est légèrement atténuée dans les jours suivant la décision de la Fed, à mesure que les marchés évaluaient l’ampleur possible de cette divergence.
Pour tout ménage qui renouvelle un prêt hypothécaire à taux fixe au cours de la prochaine année, ce chiffre compte plus directement que l’un ou l’autre des deux taux directeurs. Un rendement à cinq ans supérieur de quarante points de base à celui d’il y a un mois change les calculs de renouvellement avant même que la Banque du Canada fasse une autre annonce.
Le graphique ci-dessous retrace la trajectoire quotidienne du rendement à cinq ans depuis la fin août jusqu’au maintien de la Banque du Canada et à la hausse de la Réserve fédérale, et montre quelle part du mouvement total s’est produite dans les dix jours entourant les deux décisions.
Le rendement s’est légèrement atténué au cours des deux séances suivant la décision de la Réserve fédérale, alors que les marchés réévaluaient l’ampleur probable de l’écart entre les deux banques centrales.
Ce à quoi le 28 octobre doit maintenant répondre
La Banque du Canada a fixé sa prochaine décision au 28 octobre et a indiqué qu’elle évaluerait la durabilité de la reprise et les perspectives d’inflation, avec une marge explicite pour ajuster sa politique à mesure qu’évoluent les pressions liées aux droits de douane et au Moyen-Orient. D’ici là, les données que la Banque surveillera sont exactement celles qui ressortent d’août : un chiffre global stable construit sur un choc énergétique qui n’a rien à voir avec la politique monétaire, et une mesure fondamentale qui dérive vers des niveaux qui plaideraient normalement pour moins de patience, et non plus.