L’or a reculé de 3,5 % lundi 28 septembre pour s’établir à 4 168,40 $ US l’once sur le contrat à terme de décembre, son plus bas niveau depuis le 5 août, tandis que le brut Brent a brièvement dépassé 107 $ US le baril après que Washington a rejeté une proposition iranienne de rouvrir le détroit d’Ormuz. Une guerre qui s’intensifie a fait grimper le pétrole et plonger l’actif que la plupart des investisseurs rangent parmi les protections contre la guerre. Cet écart entre l’étiquette de l’actif et le comportement de son prix est ce qui met à l’épreuve la psychologie des investisseurs ce matin.
Le mécanisme tenait aux attentes de taux, et non au sentiment sur le champ de bataille. La hausse du pétrole a ravivé les craintes d’inflation, et les marchés attribuent maintenant environ 70 % de probabilité à une deuxième hausse de la Réserve fédérale à la réunion du 28 octobre, selon les données CME FedWatch citées par Trading Economics. Le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans est monté à 5,234 % lundi, a rapporté CNBC, après avoir touché la semaine dernière son plus haut niveau depuis juin 2007. L’or ne verse aucun rendement, si bien qu’une hausse du rendement des liquidités et des obligations est un coût direct de sa détention.
La comptabilité mentale a confié à l’or un mandat qu’il ne peut pas toujours remplir
Richard Thaler, dans son article de 1999 sur la comptabilité mentale, a décrit comment les gens répartissent l’argent dans des comptes mentaux distincts, chacun avec sa propre finalité et ses propres règles. Pour de nombreux investisseurs, l’or est un exemple net d’actif rangé dans un seul compte, étiqueté assurance contre la guerre. L’étiquette est un récit, non une propriété du métal. Le prix de l’or réagit aux rendements réels, au dollar américain et à la demande des banques centrales, et lundi, les deux premiers ont joué contre lui.
Les données de flux montrent combien d’investisseurs ont adopté ce compte en même temps. Les FNB mondiaux adossés à l’or ont attiré 17,1 milliards de dollars américains en août, et les fonds d’or cotés aux États-Unis en ont enregistré 7,9 milliards, leur meilleur mois depuis septembre 2025, selon State Street Investment Management, qui cite des données du World Gold Council. Cet argent est arrivé pendant que les prix passaient de moins de 4 100 $ US à la clôture de juillet à une fourchette de 4 650 $ US à 4 700 $ US en août. Acheter à la suite d’une remontée est cohérent avec le biais de récence, et acheter sous une étiquette à usage unique rend la déception qui s’ensuit plus vive.
L’aversion aux pertes mesure le dommage à partir du prix d’achat
Daniel Kahneman et Amos Tversky, dans leur publication de 1979, ont montré que les gens jugent les résultats en gains et en pertes par rapport à un point de référence plutôt qu’en richesse finale. Tversky et Kahneman, qui ont affiné la théorie en 1992, ont estimé que les pertes pèsent environ 2,25 fois plus lourd que des gains équivalents. Pour un acheteur d’août, le point de référence est le prix d’entrée. Les contrats à terme sur l’or ont clôturé à 4 529,90 $ US le 28 août, si bien que le cours de règlement de lundi, 4 168,40 $ US, laisse cette position en baisse de 8,0 %. L’or au comptant, autour de 4 150 $ US, se situe environ 26 % sous le record de janvier, 5 608,35 $ US, cité par Trading Economics.
Les contrats à terme sur l’or ont perdu 8,0 % entre la clôture du 28 août et lundi, et la baisse de 152,80 $ US du 28 septembre est le plus fort recul quotidien en dollars de la série de 21 séances, survenu douze jours après une hausse de la Réserve fédérale que le métal avait ignorée.
La série repose sur les cours de clôture quotidiens des séances en semaine seulement, et la valeur du 28 septembre est le cours de règlement du contrat de décembre. La Réserve fédérale a relevé sa fourchette cible de 3,75 % à 4,00 % le 16 septembre.
La sensibilité décroissante, constat complémentaire de l’article de 1979, signifie que les premiers points de pourcentage sous le prix d’achat se ressentent plus fortement que les suivants.
Le point de référence est aussi un piège dans l’autre sens
L’aversion aux pertes ne produit pas seulement des ventes. Le même point de référence engendre l’instinct du seuil de rentabilité, le désir de conserver le titre jusqu’à ce que le prix revienne au niveau d’entrée et que la perte s’efface sur papier. Terrance Odean, dans une étude de 1998 sur des comptes de courtage individuels publiée dans le Journal of Finance, a constaté que les investisseurs réalisaient 14,8 % de leurs gains latents, mais seulement 9,8 % de leurs pertes latentes, le comportement que Hersh Shefrin et Meir Statman avaient nommé effet de disposition en 1985. Les acheteurs d’or font face cette semaine aux deux erreurs : capituler au creux, ou refuser de réévaluer une position dont la justification initiale ne décrit plus ce qui détermine le prix.
Shlomo Benartzi et Richard Thaler ont ajouté un autre mécanisme en 1995 avec l’aversion myope aux pertes : plus les investisseurs évaluent souvent une position, plus ils perçoivent de pertes et plus ils deviennent averses au risque. Cette semaine offre deux occasions d’évaluation, le rapport sur l’inflation PCE de mercredi et le rapport sur les emplois non agricoles de vendredi, que Trading Economics a signalés comme les prochains éléments à influer sur la politique de la Réserve fédérale.
Le cadrage étroit masque la part du mouvement canadien qui tient à un seul événement
L’indice composé S&P/TSX a reculé de 311,03 points, soit 0,87 %, pour clôturer à 35 489,86 lundi, sa plus faible clôture depuis juillet, les matériaux, les télécommunications et les services financiers menant la baisse, et les titres en recul l’emportant sur les titres en hausse par 686 contre 294 à la Bourse de Toronto, selon Investing.com. En dollars canadiens, l’or s’est réglé près de 5 844 $ CA, en baisse de 3,76 % sur la journée et sous ses moyennes mobiles de 50 jours, 6 240,69 $ CA, et de 200 jours, 6 259,48 $ CA, selon Gold Stock Canada.
Le cadrage étroit, tendance que Daniel Kahneman et Dan Lovallo ont documentée en 1993 à évaluer chaque décision isolément plutôt que comme partie d’un portefeuille entier, fait paraître une baisse de 0,87 % de l’indice et une baisse de 3,76 % de l’or comme deux événements distincts. Il s’agit d’un seul événement, avec une seule cause : une révision des taux qui a fait monter le dollar et les rendements. La Banque du Canada a maintenu son taux directeur à 2,25 % le 2 septembre, pour une septième décision consécutive, et a signalé que les risques à la hausse pour l’inflation se sont accentués, et sa prochaine décision tombe le 28 octobre, le même jour où l’on prévoit que la Réserve fédérale agira. Le test comportemental des 48 prochaines heures consiste à savoir si les investisseurs révisent l’étiquette de valeur refuge ou la défendent.