Le mardi 29 septembre, le VIX a clôturé à 16,03, selon Cboe, après avoir fini à 14,87 le 25 septembre. Dans sa note de la semaine du 28 septembre, Cboe décrivait l’indice comme flottant près d’un creux sur un an, autour de 14,9. Le même jour, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans s’échangeait autour de 5,25 %, son plus haut niveau depuis la mi-2007, selon Admirals. La Réserve fédérale a relevé sa fourchette cible de 25 points de base, à 3,75 % à 4,00 %, le 16 septembre, et le marché qui vend de la protection contre un recul des actions la facture aujourd’hui moins cher qu’au jour de la hausse.
Les données de Cboe montrent où est allé l’argent. L’asymétrie de volatilité à un mois du S&P 500 se situe au 5e centile, les investisseurs délaissent les couvertures pour les options d’achat, et environ 40 % des 100 plus grandes actions se négocient avec une asymétrie inversée sur les options d’achat, c’est-à-dire que ces options se paient plus cher que les options de vente comparables. La volatilité implicite des actions individuelles a gagné deux points de plus, à 38,5 % dans la même note, de sorte que le calme se concentre dans l’indice alors que les titres individuels sont évalués pour des mouvements plus marqués. Cboe a aussi relevé que la hausse des rendements provenait presque entièrement de rendements réels plus élevés et non d’attentes d’inflation plus fortes, ce qui signifie que les conditions financières se resserrent.
La pondération des probabilités fait paraître la queue de droite digne d’être payée
Dans leur article de 1992 sur la théorie cumulative des perspectives, Amos Tversky et Daniel Kahneman ont montré que les gens surpondèrent les faibles probabilités de résultats extrêmes, la même distorsion qui fait vendre des billets de loterie. Alok Kumar, dans une étude de 2009 parue dans le Journal of Finance, a constaté que les investisseurs individuels se concentrent dans des actions de type loterie, celles qui offrent une faible chance de gain très élevé. Un marché d’options qui paie une prime pour les options d’achat haussières tout en payant moins cher les options de vente baissières exprime la même préférence dans les dérivés.
Une prime sur les options d’achat ne prouve pas que les investisseurs se trompent. Elle montre ce qu’ils achètent : un droit peu coûteux sur un gain important, à un moment où le prix de la protection inverse a baissé. Brad Barber et Terrance Odean, dans une étude de 2000 portant sur 66 465 ménages d’un grand courtier à escompte, ont constaté que le cinquième des ménages qui négociaient le plus a obtenu un rendement de 11,4 % par année de 1991 à 1996, contre 17,9 % pour le marché. L’activité ressemblait à de l’habileté et coûtait de l’argent.
La disponibilité a transformé une séance calme en règle
Tversky et Kahneman ont décrit l’heuristique de disponibilité en 1974 : les gens jugent la probabilité d’un événement selon la facilité avec laquelle un exemple leur vient à l’esprit. Le choc de taux le plus récent est la hausse du 16 septembre, et il a été absorbé rapidement. Les contrats à terme sur les fonds fédéraux escomptaient une probabilité de 92 % pour la hausse avant l’annonce, selon American Banker, de sorte que la décision a levé l’incertitude au lieu de l’accroître.
Le VIX a reculé de 12,8 % à la seule séance suivant la hausse, a atteint 14,21 le 22 septembre et n’est remonté qu’à 16,03, soit toujours sous les 17,71 de la clôture du jour de la décision.
La série présente les clôtures quotidiennes des 14 séances du 10 au 29 septembre. La Réserve fédérale a relevé sa fourchette cible à 3,75 % à 4,00 % le 16 septembre.
Sur la même période, le rendement à 10 ans est passé de 5,01 % le 16 septembre, selon BondSavvy, à environ 5,25 %, soit une hausse de quelque 24 points de base pendant que la protection devenait moins chère. Le souvenir marquant est celui d’une hausse absorbée en une journée. Le fait moins frappant est que la hausse des rendements réels est un coût plus lent, répercuté dans les valorisations plutôt que par un seul titre à la une. Le président de la Réserve fédérale de New York, John Williams, a déclaré le 24 septembre qu’une autre hausse d’ici la fin de l’année était une attente raisonnable, selon Admirals.
L’indicateur canadien est calme aussi, mais pas le calendrier
Le VIX S&P/TSX 60 a clôturé à 13,67 mardi, selon Investing.com, même si l’indice composé S&P/TSX a perdu 311,03 points, soit 0,87 %, lundi, à 35 489,86, sa plus faible clôture en huit semaines environ selon Fool.ca. L’indice composé a clôturé à 35 460,27 mardi, en baisse de 0,08 % de plus. Avec une volatilité implicite annuelle de 13,67, un mouvement quotidien d’un écart-type représente environ 0,86 % (calcul HDQ : 13,67 divisé par la racine carrée de 252), de sorte que lundi était à peu près une journée à un écart-type évaluée comme une journée ordinaire.
Le calendrier intérieur donne une date d’épreuve à ce calme. Statistique Canada a fait état d’un PIB stable en juillet et d’une estimation préliminaire de croissance de 0,2 % pour août, la Banque du Canada a maintenu son taux à 2,25 % lors de sept décisions consécutives, et les swaps indexés sur le taux à un jour laissaient entrevoir, au 25 septembre, une probabilité de hausse de 59 % le 28 octobre, selon BlueGamma. L’IPC de septembre sera publié le 19 octobre. Capital Economics a écrit dans une note du 17 septembre que la décision d’octobre serait serrée, sans hausse comme scénario de base, ce qui laisse un large éventail de résultats pour un marché dont les prix supposent le calme.