L’indice composé S&P/TSX a clôturé mercredi à 35 235,87, soit 2,85 % sous sa clôture du 31 août (36 270,48) et 1,09 % au-dessus de celle du 30 juin (34 856,99). Les deux énoncés décrivent le même indice le même jour. La finance comportementale a un nom pour expliquer pourquoi un seul des deux tend à être ressenti : l’aversion myope aux pertes.
Le recul de septembre était réel et avait des causes identifiables. La Réserve fédérale a relevé de 25 points de base sa fourchette de taux, pour la porter de 3,75 % à 4,00 %, le 16 septembre, sa première hausse depuis 2023, par un vote unanime de 12 contre 0, selon CNBC. Reuters a rapporté que la montée des rendements obligataires mondiaux et l’escalade des tensions commerciales entre le Canada et les États-Unis ont aussi pesé sur l’indice de référence, qui a mis fin à une série de cinq mois de hausse. La même couverture de Reuters, reprise par Baystreet.ca, plaçait l’indice en voie d’un neuvième gain trimestriel de suite, la plus longue série jamais enregistrée.
Un indice, trois points de référence
Daniel Kahneman et Amos Tversky, dans leur article de 1979, ont montré que les gens évaluent les résultats comme des gains ou des pertes par rapport à un point de référence, et non comme des niveaux de richesse. Leur suite de 1992 estimait qu’une perte pèse environ 2,25 fois plus lourd qu’un gain de même taille. Le point de référence est donc tout le sujet, et septembre en offrait au moins trois.
Un investisseur ancré sur le relevé du 31 août voit une perte de 2,85 %. Celui ancré sur le relevé du 30 juin voit un gain de 1,09 %. Celui ancré sur le sommet d’août, 37 069,11, le niveau record indiqué par Trading Economics, voit un repli de 4,95 %. Trois bases de comparaison produisent trois verdicts émotionnels à partir d’un seul ensemble de cours de clôture.
Comment la vérification fréquente fabrique des pertes
Shlomo Benartzi et Richard Thaler soutenaient en 1995 que la prime de risque historique des actions s’explique le mieux par des investisseurs qui combinent aversion aux pertes et évaluation fréquente de leur portefeuille. Plus les résultats sont vérifiés souvent, plus une perte apparaît souvent, et un esprit averse aux pertes enregistre chacune avec un poids environ double. La période d’évaluation compatible avec la prime historique, estimaient-ils, était d’environ un an.
Thaler, Tversky, Kahneman et Schwartz ont testé le mécanisme directement en 1997. Les participants qui voyaient leurs résultats après chaque tour attribuaient moins à l’actif risqué que ceux qui ne les voyaient qu’après plusieurs tours, même si les deux groupes faisaient face aux mêmes distributions de rendement.
Les 12 séances du 15 au 30 septembre montrent le mécanisme à l’œuvre. L’indice a clôturé en baisse lors de 8 d’entre elles et en hausse lors de 4, la baisse moyenne étant de 0,51 % et la hausse moyenne de 0,70 %, selon les données de clôture de TMX Money. Un investisseur qui vérifiait chaque jour rencontrait une perte deux fois sur trois. Un investisseur qui vérifiait une fois par trimestre rencontrait un gain.
Mesuré depuis le 30 juin, l’indice se situe au-dessus de son point de départ lors des 12 séances, alors que mesuré depuis le 31 août, il se situe en dessous lors de 11 d’entre elles.
La clôture du 30 juin, à 34 856,99, fixe la base du trimestre et celle du 31 août, à 36 270,48, fixe la base du mois, les deux courbes étant calculées à partir des mêmes 12 clôtures publiées. L’indice a clôturé au-dessus de son niveau du 31 août une seule fois durant la période, le 22 septembre.
L’inquiétude a des racines rationnelles
Redéfinir la fenêtre ne fait pas disparaître le mois, et la littérature comportementale ne traite pas l’inconfort comme un défaut. Les données ont changé. La Fed est passée du statu quo à la hausse, la Banque du Canada a maintenu son taux à 2,25 % le 2 septembre pour une septième décision consécutive, et Statistique Canada a fait état d’une inflation de 3,0 % en août, l’essence affichant une hausse de 22,8 % sur un an.
L’heuristique de disponibilité amplifie l’effet. Tversky et Kahneman ont montré en 1973 que les gens jugent la probabilité d’un événement selon la facilité avec laquelle des exemples leur viennent à l’esprit. Mercredi a fourni des exemples frappants : la Banque Royale du Canada a reculé de 1,1 %, la Banque Toronto-Dominion de 0,9 %, et First Quantum Minerals a clôturé en baisse de 15,3 % après qu’une commission panaméenne a recommandé la fermeture ordonnée de la mine Cobre Panama, selon Trading Economics. Un titre sur une série de hausses interrompue est un souvenir plus accessible qu’une statistique sur neuf gains trimestriels consécutifs.
Ce qui redéfinira le point de référence
Jeudi est la première séance du quatrième trimestre, de sorte que la base trimestrielle est réinitialisée à la clôture du 30 septembre, soit 35 235,87. Un dixième gain trimestriel consécutif prolongerait le record et une perte y mettrait fin, et l’un comme l’autre résultat arrivera sous la forme d’un titre.
Deux événements prévus déplaceront les points de référence avant que le nouveau trimestre n’ait un mois. Statistique Canada publie l’IPC de septembre le 19 octobre, et la Banque du Canada annonce sa prochaine décision de taux, accompagnée d’un Rapport sur la politique monétaire, le 28 octobre. Chacune de ces dates offre aux investisseurs une nouvelle fenêtre, plus courte, pour se juger eux-mêmes, et la recherche suggère que plus la fenêtre est courte, moins la lecture est confortable.