Le rendement des obligations du gouvernement du Canada à deux ans a clôturé le 2 octobre à 3,252 %, soit 100 points de base au-dessus du taux directeur de 2,25 % de la Banque du Canada. Le taux n’a pas bougé depuis la baisse du 29 octobre 2025, de sorte que l’écart correspond aux hausses que le marché obligataire anticipe et que la Banque n’a pas annoncées. Reuters a rapporté, après la décision du 2 septembre, que les marchés monétaires prévoyaient une hausse d’un quart de point d’ici décembre et trois autres en 2027.
Cette tarification devance les données à certains endroits et les suit à d’autres, ce qui fait de la décision du 28 octobre et de son Rapport sur la politique monétaire la plus déterminante de l’année.
Ce qui a changé dans le libellé de la Banque le 2 septembre
La Banque a maintenu son taux à 2,25 % le 2 septembre, une septième décision de maintien consécutive. Le gouverneur Tiff Macklem a déclaré que la Banque est prête à relever les taux si l’inflation semble devoir rester trop élevée, et Reuters a rapporté qu’il a confirmé sa disposition à bouger plus d’une fois. Selon Reuters, le communiqué a aussi retiré la formulation qui décrivait le taux directeur comme étant au niveau approprié.
La Banque a dit que les risques à la hausse pesant sur ses prévisions d’inflation avaient augmenté, citant le conflit au Moyen-Orient et l’approvisionnement par le détroit d’Ormuz. Reuters a situé le Brent près de 90 $ US le baril, contre une hypothèse de 75 $ US dans les prévisions de juillet. Le PIB du deuxième trimestre a progressé de 3,3 % en rythme annualisé, et la Banque a relevé un taux de chômage de 6,4 % en juillet ainsi qu’une offre excédentaire persistante dans l’économie.
L’inflation est une affaire d’énergie, avec un bémol sur l’inflation fondamentale
Les prix à la consommation ont augmenté de 3,0 % sur un an en août, soit sans changement par rapport à juillet, selon Statistique Canada. L’essence était en hausse de 22,8 %, après 25,7 %, et le logement a progressé de 1,5 %. Sans l’essence, l’indice a augmenté de 2,4 % après 2,2 % en juillet. Cette lecture permet de vérifier si les coûts de l’énergie se répercutent sur les autres prix, et l’IPC de septembre sera publié le 19 octobre.
Le rendement à deux ans a évolué entre 3,103 % et 3,430 % depuis le 2 septembre, soit de 85 à 118 points de base au-dessus du taux directeur, l’écart étant le plus large le 24 septembre.
La ligne pointillée représente le taux directeur de 2,25 %, fixé le 29 octobre 2025. Le tableau source omet le 30 septembre, de sorte que la série couvre 21 séances.
Les données du marché du travail plaident pour la patience
L’emploi a reculé de 42 000 en août, l’emploi à temps plein ayant baissé de 35 900, et le taux de chômage est resté à 6,4 %. Le salaire horaire moyen a augmenté de 2,0 % par rapport à un an plus tôt, contre 2,8 % en juillet. L’emploi dans le secteur public a diminué pour un troisième mois consécutif.
Capital Economics s’attend à deux hausses d’un quart de point, qui porteraient le taux à 2,75 %, à partir de l’an prochain. La tarification du marché implique environ 1,25 point de pourcentage de hausses d’ici la fin de 2027. Capital Economics cite l’incertitude commerciale et le ralentissement de l’immigration comme limites à l’ampleur de l’action de la Banque. L’Enquête sur la population active de septembre sera publiée le 9 octobre et montrera si août était une pause ou un tournant.
La transmission aux taux hypothécaires fixes
Le rendement des obligations du gouvernement du Canada à 5 ans, référence pour la tarification des taux fixes, a atteint un sommet sur 52 semaines de 3,729 % le 28 septembre, soit environ 28 points de base de plus que son niveau de 3,448 % du 8 septembre. La CIBC et la TD ont relevé de 20 points de base certains taux fixes le 29 septembre, complétant les hausses dans les six grandes banques. Sur une hypothèque de 500 000 $ amortie sur 25 ans, un passage de 4,29 % à 4,49 % ajoute environ 55 $ par mois, soit près de 3 300 $ sur un terme de cinq ans.
La Société canadienne d’hypothèques et de logement prévoit le renouvellement de 1,15 million d’hypothèques en 2026 et de 940 000 en 2027, dont beaucoup à des taux fixés en 2020 et 2021. Ces emprunteurs sont exposés au rendement à 5 ans, et non au taux directeur, ce qui explique que le marché obligataire puisse resserrer les conditions avant que la Banque ne bouge. La séquence qui compte va du 9 octobre pour l’emploi au 19 octobre pour l’IPC, puis au 28 octobre pour la décision et les prévisions.