Les investisseurs particuliers ont vendu des actions américaines pour une neuvième semaine consécutive, selon les données de flux de clients de Bank of America résumées par Investrade le 30 septembre, et ce, au cours d’une semaine où l’indice S&P 500 a gagné 1,2 %. L’indice a clôturé le 2 octobre à 7 722,72, soit environ 1,2 % sous son sommet d’août. Neuf semaines de ventes nettes sur un marché qui reste près de son sommet ne ressemblent pas à une sortie dictée par la peur. C’est la signature de l’effet de disposition.
Hersh Shefrin et Meir Statman ont nommé l’effet en 1985, soutenant que les investisseurs conservent trop longtemps leurs positions perdantes et vendent trop tôt leurs positions gagnantes. Terrance Odean a mis la thèse à l’épreuve en 1998 à partir des registres de transactions de 10 000 comptes de courtage et constaté que les investisseurs avaient réalisé 14,8 % de leurs gains disponibles, mais seulement 9,8 % de leurs pertes disponibles. Le mécanisme est l’aversion aux pertes, l’asymétrie que Daniel Kahneman et Amos Tversky ont formalisée en 1979 : une perte réalisée est vécue comme un échec, alors qu’un gain réalisé est vécu comme une victoire qu’on peut encaisser avant qu’elle ne disparaisse.
La comptabilité mentale garde les pertes obligataires en suspens
Les mêmes investisseurs détiennent un second compte qui a une tout autre allure. Le marché obligataire américain vient de connaître son pire trimestre de ce siècle, et le rendement des bons du Trésor à 10 ans a atteint 5,304 % le 30 septembre, son plus haut niveau depuis mai 2002. Au Canada, le rendement des obligations du gouvernement du Canada à 10 ans a atteint 4,042 % le 1er octobre, un sommet en près de trois ans, avant de clôturer la semaine à 3,945 %. Cela représente environ 79 points de base de plus que le creux de 3,16 % du 27 février.
Richard Thaler a décrit le comportement qui en résulte en 1985, puis en 1999, sous le nom de comptabilité mentale : les gens répartissent leur argent dans des comptes mentaux distincts et jugent chacun selon ses propres critères. Un compte d’actions en gain et un compte d’obligations en perte ne sont pas compensés l’un par l’autre. Le gain est facile à réaliser et la perte est facile à ignorer, ce qui est l’effet de disposition à l’œuvre entre les comptes plutôt qu’à l’intérieur d’un seul. Les données de flux ne peuvent confirmer que c’est ce que font les clients de détail, mais le schéma concorde.
Un VIX calme n’est pas un marché calme
La volatilité des actions n’a rien enregistré de tout cela. Le VIX a clôturé à 15,31 le 2 octobre, en baisse de 6,59 % sur la journée et sous sa moyenne de 15,95 sur les 19 séances depuis le 8 septembre. Une lecture aussi basse à côté du pire trimestre du siècle pour les bons du Trésor laisse croire que les investisseurs en actions surveillent le compte d’actions et non le compte d’obligations.
Le VIX a clôturé entre 14,21 et 17,84 à chaque séance depuis le 8 septembre, une fourchette étroite qui a tenu pendant la semaine où le rendement des bons du Trésor à 10 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2002.
Le repère du 30 septembre indique le jour où le rendement des bons du Trésor à 10 ans a atteint 5,304 %, son plus haut niveau depuis mai 2002. La moyenne porte sur les 19 séances du 8 septembre au 2 octobre.
Le Canada évolue dans un tout autre marché
Les investisseurs canadiens ne vivent pas les gros titres sur les records américains. L’indice composé S&P/TSX a clôturé le 2 octobre à 35 502,65, soit environ 3,9 % sous son sommet de clôture de 36 957,60 du 25 août. Le dollar canadien a touché un creux de 18 mois à 1,4263 $ CA pour un dollar américain le 1er octobre, puis s’échangeait près de 1,4257 $ CA le 2 octobre, un quatrième recul hebdomadaire d’affilée.
L’écart entre les rendements canadiens et américains à deux ans s’est élargi à environ 157 points de base, son plus haut niveau depuis février 2025, selon Reuters. La Banque du Canada rendra sa prochaine décision le 28 octobre, l’IPC de septembre étant attendu le 19 octobre, et les opérateurs prévoyaient une probabilité de 65 % d’une hausse d’au moins 25 points de base à la fin de septembre, selon des données de LSEG citées par Reuters.
Un taux directeur qui est resté à 2,25 % pendant sept décisions de suite est un ancrage puissant. Kahneman et Tversky ont montré en 1974 que les gens s’ajustent trop peu à partir d’un point d’ancrage, même quand les faits évoluent en sens contraire, et les ménages canadiens dont le renouvellement approche sont les plus exposés à cette erreur.
Ce que les données de flux ne montrent pas
La même note de Bank of America indiquait que les ventes étaient menées par des clients institutionnels, qui avaient acheté la semaine précédente, et que les clients de fonds de couverture étaient acheteurs nets pour une deuxième semaine. Les ventes des particuliers ne sont qu’un courant parmi plusieurs sur ce marché.
La note signalait aussi davantage de ventes à perte à des fins fiscales à venir. Cela irait à l’encontre de l’effet de disposition : Odean a constaté que les ventes de positions perdantes augmentent en décembre, quand l’avantage fiscal devient concret. La persistance ou non du schéma des particuliers jusqu’en décembre est le test le plus net de la lecture proposée ici.