Le pétrole brut Brent a clôturé à 106,60 le 24 septembre, en hausse de 8,64 % en une seule séance, et le VIX a gagné 3,23 %. Le lendemain, le Brent a cédé 7,30 % et le VIX a reculé de 5,11 % à 14,87, une clôture inférieure aux 15,18 enregistrés la veille de la flambée.
Ce calme est le volet comportemental de l’histoire. Le détroit d’Ormuz est pratiquement fermé depuis le début de la guerre, le 28 février, et le suivi PortWatch du FMI a enregistré un seul transit le 27 septembre, contre une base d’avant la crise de 85 par jour. La Réserve fédérale a relevé sa fourchette cible à 3,75 à 4,00 % le 16 septembre, sa première hausse depuis 2023. Les investisseurs ont absorbé chaque choc, et le prix de la peur s’est adapté avec eux.
L’habituation fixe le prix de la peur
Les psychologues parlent d’habituation pour désigner l’atténuation de la réaction à un stimulus qui se répète sans changer de nature. Appliquée aux marchés, la notion décrit un indicateur de risque qui cesse de réagir à une menace qui n’est ni nouvelle ni résolue. Tversky et Kahneman ont montré en 1974 que les gens jugent la probabilité d’un événement selon la facilité avec laquelle des exemples leur viennent à l’esprit, ce qu’on appelle l’heuristique de disponibilité. Après sept mois de manchettes sur Ormuz, une frappe contre un pétrolier n’est plus un exemple frappant et nouveau. Elle fait partie du décor.
Le VIX est un prix de marché, et non un sondage. L’affirmation ne vise donc aucun investisseur en particulier. Elle porte sur la marge. L’indice a bel et bien tressailli le 10 septembre, en hausse de 8,38 % à son sommet de l’échantillon, 17,84, alors que le Brent clôturait à 107,63, en hausse de 6,34 %. Depuis, trois mouvements pétroliers plus importants se sont produits : un recul de 7,35 % le 21 septembre, une hausse de 8,64 % le 24 septembre et un recul de 7,30 % le 25 septembre. Le VIX a varié de 0,41 %, 3,23 % et 5,11 % en valeur absolue ces jours-là, et aucune de ces séances n’a produit de nouveau sommet.
Le VIX s’est maintenu entre 14,21 et 17,84 sur 21 séances, alors que le Brent a clôturé entre 95,41 et 108,75, et les séances aux plus fortes variations du pétrole ont laissé l’indice à moins de deux points de sa moyenne de 15,89.
Le Brent a clôturé à 106,60 le 24 sept. (+8,64 %) et à 98,82 le 25 sept. (-7,30 %), tandis que le VIX a varié de +3,23 % et de -5,11 % aux mêmes séances. Le FOMC du 16 sept. a relevé la fourchette cible du taux des fonds fédéraux à 3,75 à 4,00 %, une première hausse depuis 2023.
Le consommateur lit autrement les mêmes manchettes
L’indice de confiance des consommateurs de l’Université du Michigan s’établissait à 48,1 dans sa lecture de septembre, un creux de quatre mois publié le 28 septembre. Le VIX a clôturé le 6 octobre à 15,01, sous sa moyenne sur 21 séances. Au Canada, le VIX de l’indice S&P/TSX 60 a reculé de 4,77 % à 12,78 le 6 octobre, un creux de six mois, selon BBN Times, tandis que l’indice composé TSX restait environ 4 % sous son sommet de 37 069,11 établi le 26 août.
Paul Slovic et ses collègues ont décrit en 2002 l’heuristique d’affect : les gens jugent le risque selon le sentiment qu’évoque une image plutôt que par le calcul. Un ménage qui voit l’essence en hausse de 22,8 % sur un an, selon l’indice des prix à la consommation d’août de Statistique Canada, reçoit son information sur le risque à la pompe. Un investisseur la reçoit par un relevé, et des gains de 17,45 % de l’indice TSX sur 12 mois ont maintenu ce relevé en territoire positif. Les deux lectures mesurent des populations différentes, ce qui explique qu’elles puissent être vraies en même temps.
L’aversion myope aux pertes rencontre un calendrier chargé
Shlomo Benartzi et Richard Thaler ont nommé en 1995 l’aversion myope aux pertes : la combinaison de l’aversion aux pertes, mise en évidence par Kahneman et Tversky en 1979, et de l’évaluation fréquente des résultats. Tversky et Kahneman ont estimé en 1992 qu’une perte pèse environ deux fois plus qu’un gain équivalent. Une lecture de volatilité restée sous 18 pendant 21 séances laisse très peu de matière à ce calcul, qui peut donc rester dormant jusqu’à ce qu’une date le réveille.
Le calendrier compte plusieurs dates de ce genre. L’Enquête sur la population active du Canada pour septembre paraît le vendredi 9 octobre, à 8 h 30 HE. La Banque du Canada, dont le taux directeur est de 2,25 % depuis un septième maintien consécutif le 2 septembre, rend sa décision le 28 octobre à 9 h 45 HE, accompagnée du Rapport sur la politique monétaire, et la Réserve fédérale rend la sienne le même jour à 14 h HE. L’économiste de la Scotiabank Derek Holt a écrit le 10 septembre qu’il s’attendait à ce que la Banque du Canada relève ses taux de 75 points de base au total entre le quatrième trimestre et le premier trimestre de 2027.
Terrance Odean, qui a étudié 10 000 comptes de courtage à escompte en 1998, a constaté que les investisseurs réalisaient leurs gains environ 1,5 fois plus souvent que leurs pertes, un phénomène appelé effet de disposition. Une période calme suivie d’un jour de décision est le cadre dans lequel cette asymétrie est mise à l’épreuve. Un VIX de 15,01 mesure le temps écoulé depuis la dernière réaction des marchés, et non le risque qui subsiste, et l’écart entre un détroit qui n’a vu passer qu’un transit le 27 septembre et un indice de volatilité proche de sa moyenne mensuelle est la distance que parcourt l’habituation.