Le rendement des obligations du Trésor américain à 30 ans a clôturé à 5,683 % le 7 octobre, en hausse de 38 points de base par rapport à sa clôture de 5,303 % du 22 septembre. Il a progressé dans neuf des onze séances comprises entre ces dates, et aucune séance ne l’a fait bouger de plus de 10 points de base.
Voilà ce qui rend ce mouvement inhabituel à vivre. Les détenteurs d’obligations à long terme ont perdu du terrain tous les quelques jours, par paliers trop petits pour faire les manchettes, puis mercredi, le procès-verbal de la Réserve fédérale, un recul de 1,7 % de l’indice composé TSX à 35 041,86 et un rendement à 30 ans à son plus haut niveau depuis 2002 sont tous arrivés dans le même cycle de nouvelles.
Pourquoi une perte lente se remarque tard
Amos Tversky et Daniel Kahneman ont décrit l’heuristique de disponibilité dans leur article de 1974 paru dans Science : les gens jugent la fréquence ou l’importance d’un phénomène selon la facilité avec laquelle un exemple leur vient à l’esprit. Un recul boursier de 1,7 % en une journée est facile à se rappeler. Une dérive de 4 points de base du rendement d’une obligation à long terme ne l’est pas.
Il en résulte une asymétrie de l’attention. Le rendement à 30 ans a gagné 34 points de base du 22 septembre au 6 octobre, par bonds quotidiens de 10 points de base ou moins, alors que le marché boursier a produit une seule séance frappante, le 7 octobre. Les pertes qui s’accumulent par petits incréments tendent à être constatées au relevé suivant, et non le jour où elles surviennent.
Le rendement du Trésor américain à 30 ans a grimpé de 38 points de base en onze séances après la clôture du 22 septembre, sans qu’aucun mouvement quotidien ne dépasse 10 points de base, une pente qui se remarque bien moins qu’une chute boursière d’une journée.
La Réserve fédérale a relevé son taux directeur de 25 points de base, à une fourchette de 3,75 % à 4,00 %, lors de la réunion des 15 et 16 septembre. Le rendement à 30 ans a clôturé en baisse le lendemain, à 5,296 %, et sa première clôture au-dessus du niveau du 16 septembre est survenue le 23 septembre.
Le point de référence est plus loin qu’on ne le sent
La théorie des perspectives, formulée par Kahneman et Tversky dans un article de 1979 paru dans Econometrica, soutient que les gens évaluent les résultats comme des gains ou des pertes par rapport à un point de référence, et non en valeur absolue. Leur version cumulative de 1992 estimait qu’une perte pèse environ 2,25 fois plus lourd qu’un gain de même taille.
Le point de référence compte ici parce que le rendement à 30 ans se situe 116 points de base au-dessus de son creux de 52 semaines de 4,521 %, selon Investing.com. Quiconque s’est formé une image mentale des taux à long terme au cours de la dernière année est ancré à un chiffre qui ne décrit plus le marché, et chaque nouvelle clôture creuse l’écart.
Pourquoi le 7 octobre pourrait redéfinir la base
Le procès-verbal de la Réserve fédérale publié mercredi montrait que les participants appuyaient la hausse de septembre, la première en plus de trois ans, et que la plupart jugeaient probable qu’une autre augmentation soit appropriée d’ici la fin de l’année. Les marchés à terme évaluent à environ 17 à 19 % la probabilité d’une hausse en octobre et à environ 85 % celle d’une hausse d’ici décembre.
Lorsqu’une trajectoire attendue passe de possible à probable, une perte que les investisseurs avaient jugée temporaire est recodée comme la nouvelle base. Ce recodage est le moment où l’on cesse de se demander s’il faut attendre pour se demander s’il faut agir. Shlomo Benartzi et Richard Thaler ont nommé en 1995 le phénomène connexe : l’aversion myope aux pertes, selon laquelle les investisseurs qui évaluent fréquemment leurs avoirs perçoivent davantage de pertes et exigent une plus grande compensation pour porter le risque.
Trois points d’évaluation prévus tombent dans les trois prochaines semaines : le rapport canadien sur l’emploi le 9 octobre, l’IPC de septembre le 19 octobre et la décision de la Banque du Canada, accompagnée de son Rapport sur la politique monétaire, le 28 octobre.
La version canadienne du phénomène
Le rendement des obligations du gouvernement du Canada à 10 ans s’établissait à 3,985 % et celui à 2 ans à 3,267 % à l’issue de la séance de mercredi. Le taux directeur de la Banque du Canada reste à 2,25 % après un septième maintien consécutif le 2 septembre, et le gouverneur Tiff Macklem a déclaré dans un discours prononcé à Halifax le 21 septembre que la Banque ne veut pas tarder à le relever. Les marchés prévoient au moins une hausse de 25 points de base d’ici la fin de l’année.
Le même parcours des taux atteint un ménage canadien par plusieurs canaux à la fois. RBC a perdu 4,23 $, ou 2,2 %, pour clôturer à 192,12 $ mercredi, et TD a cédé 3,55 $, ou 3 %, tandis que le huard se négociait près de 1,426 $ CA pour 1 $ US après une quatrième baisse hebdomadaire consécutive. Thaler a décrit en 1999 la tendance à traiter chacun de ces éléments comme une réserve d’argent distincte sous le nom de comptabilité mentale, et c’est la raison pour laquelle l’exposition combinée est rarement perçue comme une seule position.