La volatilité est revenue à la normale. Le sentiment de perte, non. L’indice de volatilité CBOE (VIX) a clôturé à 15,41 le 8 octobre, dans le dixième inférieur de sa fourchette sur 52 semaines, de 13,38 à 35,30, et il n’a clôturé au-dessus de 17,84 à aucune des 22 séances depuis le 9 septembre. L’indice composé S&P/TSX a clôturé le même jour à 35 136,47, soit 4,9 % sous son sommet de clôture du 25 août, à 36 957,63.
Les deux lectures décrivent des choses différentes. Le VIX mesure la volatilité sur 30 jours implicite des options sur l’indice S&P 500, une jauge américaine du coût actuel d’une protection contre un mouvement important. L’écart par rapport à un sommet antérieur mesure à quel point un relevé de portefeuille a changé depuis la dernière fois qu’il était à son meilleur. Les investisseurs réagissent beaucoup plus au second chiffre qu’au premier.
La Fed relève ses taux et la jauge de la peur s’efface
La Réserve fédérale a relevé sa fourchette cible de 25 points de base, à 3,75 % à 4,00 %, le 16 septembre, sa première hausse depuis 2023, selon MUFG Research. Le VIX a clôturé à 17,71 ce jour-là, puis a reculé de 12,82 % le 17 septembre, à 15,44, la plus forte baisse quotidienne de la période.
Le TSX n’a pas suivi la jauge de la peur vers le calme. Il a progressé de 1,08 % le 17 septembre et atteint 36 335,61 le 22 septembre, puis a glissé à 35 154,76 le 1er octobre, sous sa clôture du 16 septembre, à 35 491,27. Le VIX est resté dans une fourchette étroite pendant que l’indice perdait lentement du terrain.
Le VIX est resté entre 14,21 et 17,84 sur 22 séances alors que l’indice composé S&P/TSX a clôturé entre 1,7 % et 5,2 % sous son sommet du 25 août, si bien que la jauge de la peur et le relevé de compte rapportent des choses différentes.
La Réserve fédérale a relevé sa fourchette cible le 16 septembre, et le VIX a reculé de 12,82 % à la séance suivante, la plus forte baisse quotidienne de la période. La ligne verte pointillée marque la clôture du 25 août, à 36 957,63.
La dépendance au point de référence transforme un repli en perte
Daniel Kahneman et Amos Tversky, dans un article publié dans Econometrica en 1979, ont montré que les gens évaluent les résultats en gains ou en pertes par rapport à un point de référence, et non en variations de la richesse totale. Dans un suivi de 1992, Tversky et Kahneman ont rapporté un coefficient médian d’aversion aux pertes de 2,25 : une perte pèse environ 2,25 fois plus lourd qu’un gain de même taille.
Appliqué ici, la clôture du 25 août est le point de référence, parce que c’est la dernière fois que les relevés avaient fière allure. Un écart de 4,9 % mesuré par rapport à ce point a le poids psychologique d’un gain d’environ 11 % selon l’estimation médiane. Une clôture record est aussi un chiffre frappant et largement médiatisé, le genre de valeur vers laquelle, selon les travaux de Tversky et Kahneman sur l’ancrage publiés dans Science en 1974, les jugements ultérieurs seront attirés.
Pourquoi les replis tranquilles produisent des décisions actives
Shlomo Benartzi et Richard Thaler, dans le Quarterly Journal of Economics en 1995, ont décrit l’aversion myope aux pertes : les investisseurs qui évaluent souvent leurs avoirs subissent plus de pertes et exigent donc une plus grande compensation pour porter du risque. Le TSX a clôturé en baisse par rapport à la séance précédente lors de 12 des 22 jours de bourse de cette période. Un investisseur qui consulte son compte chaque jour a vu 12 petites pertes. Un investisseur qui le consulte chaque trimestre a vu un seul écart.
Thaler et Eric Johnson ont documenté l’étape suivante dans Management Science en 1990 : après une perte, les gens deviennent plus enclins à accepter des risques offrant une chance de retrouver l’équilibre. Le pétrole WTI a varié de 3 % ou plus en une seule séance lors de 7 des 22 jours, clôturant à 102,43 le 16 septembre et à 91,49 le 8 octobre. Un actif volatil offre la voie apparente la plus rapide vers le chiffre d’août, et aussi la voie la plus rapide vers un écart plus grand.
Le coût de céder à cette impulsion est documenté. Brad Barber et Terrance Odean, dans le Journal of Finance en 2000, ont constaté que les ménages qui négociaient le plus ont obtenu un rendement annuel de 11,4 % contre 17,9 % pour le marché dans leur échantillon de 1991 à 1996.
Ce que le calme apparent dissimule
Un VIX calme élimine le déclencheur frappant qui provoque normalement un appel téléphonique. Pas de gros titre effrayant, pas de baisse de 3 %, pas de pic. Il reste quelque chose de plus lent et de plus difficile à nommer : un chiffre sur un relevé qui ne correspond pas à celui qu’on garde en mémoire. Les soldes de REER et de CELI qui ont culminé à la fin d’août sont comparés à ce sommet, que le titulaire du compte le dise ou non.
Tant que l’indice n’aura pas retrouvé 36 957,63, ou que la comparaison n’aura pas été remplacée par les objectifs pour lesquels le portefeuille a été construit, le chiffre d’août demeure l’étalon.