L’inflation globale au Canada a été de 3,0 % en août, comme en juillet, tandis que les mesures de l’inflation fondamentale de la Banque du Canada s’établissaient à 1,9 % pour l’IPC-tronq, à 2,0 % pour l’IPC-méd et à 2,6 % pour l’IPC-comm, selon les données de la Banque du Canada. L’écart entre les deux est la question de politique monétaire. Statistique Canada publie l’Enquête sur la population active de septembre à 8 h 30 HE aujourd’hui, 19 jours avant la prochaine décision de la Banque du Canada, le 28 octobre.
La Banque a attribué l’essentiel de la lecture globale à l’essence lorsqu’elle a maintenu son taux à un jour à 2,25 % le 2 septembre. Hors essence, l’inflation était de 2,2 %, et les mesures de l’inflation fondamentale restaient proches de 2 % en juillet. La Banque a aussi affirmé que les risques à la hausse pesant sur ses prévisions d’inflation ont augmenté, et que plus les prix élevés du pétrole et les marges de raffinage élevées persistent, plus le risque de contagion aux autres prix est grand.
Une histoire d’essence qui n’est pas encore devenue une histoire d’inflation fondamentale
La séquence des données compte. En juillet 2025, l’IPC global était de 1,7 % tandis que l’IPC-tronq était de 3,1 % et l’IPC-méd de 3,0 %, si bien que l’inflation fondamentale dépassait nettement l’inflation globale. En août 2026, l’ordre s’était inversé. L’IPC-tronq a reculé de 1,2 point de pourcentage en 13 mois, à 1,9 %, tandis que l’IPC global a progressé de 1,3 point, à 3,0 %, l’essentiel de la hausse survenant après le début du conflit d’Ormuz le 28 février : l’IPC global était de 1,8 % en février et de 3,2 % en mai.
L’IPC global a progressé de 1,3 point de pourcentage depuis juillet 2025 alors que l’IPC-tronq a reculé de 1,2, et le croisement est survenu dans les mois suivant le début du conflit d’Ormuz, ce qui est le profil d’un choc sur les prix de l’énergie et non d’une pression généralisée sur les prix.
L’IPC-tronq, l’IPC-méd et l’IPC-comm sont les mesures de l’inflation fondamentale de la Banque du Canada, présentées en variation annuelle. La ligne verte pointillée marque la cible d’inflation de 2 %, et les données de septembre sont attendues plus tard ce mois-ci.
L’IPC-comm fait exception. À 2,6 %, il est resté entre 2,5 % et 2,9 % pendant 14 mois, ce qui est l’argument le plus fort selon lequel la pression sous-jacente n’a pas disparu aussi complètement que les deux autres mesures le laissent penser.
Pourquoi le marché obligataire anticipe une autre trajectoire
Le rendement des obligations du gouvernement du Canada à deux ans était de 3,25 % le 8 octobre, 1,00 point de pourcentage au-dessus du taux à un jour de 2,25 %, selon Trading Economics. Le rendement des bons du Trésor à trois mois était de 2,39 % le 7 octobre, selon la Banque du Canada. L’écart entre les deux indique que le marché obligataire s’attend à ce que le taux directeur monte d’ici deux ans, même si l’inflation fondamentale est proche de la cible.
Une partie de cette pression est externe. La Réserve fédérale a relevé sa fourchette cible à 3,75 % à 4,00 % le 16 septembre, selon MUFG Research, ce qui place la borne inférieure 1,50 point de pourcentage au-dessus du taux de la Banque du Canada. Avant la publication de l’IPC d’août, TIO Markets rapportait que les marchés évaluaient à environ 58 % la probabilité d’une hausse en octobre, probabilité qui a diminué après la publication des données.
Ce que l’Enquête sur la population active peut changer aujourd’hui
La Banque du Canada a qualifié la demande de main-d’œuvre d’atone le 2 septembre, des indicateurs signalant une offre excédentaire persistante. Les données d’août concordaient : l’emploi a reculé de 41 700 et le taux de chômage s’est maintenu à 6,4 % seulement parce que le taux d’activité a baissé de 0,1 point, à 65,0 %. TIO Markets établit un consensus pour septembre d’un taux de chômage de 6,5 % et d’un gain d’emploi d’environ 7 000, estimation qu’elle qualifie de faible.
Une lecture égale ou supérieure à 6,5 % renforcerait le langage sur l’offre excédentaire et l’argument en faveur du maintien à 2,25 % le 28 octobre. Une baisse du chômage accompagnée de solides gains d’emploi renforcerait l’argument selon lequel la Banque doit tenir compte du risque de contagion qu’elle a signalé. La croissance du PIB de 3,3 % au deuxième trimestre, après un premier trimestre très faible, montre que la reprise s’élargit, ce qui fait du marché du travail le point de données où les deux lectures de l’économie divergent.
La transmission aux taux hypothécaires
Les taux hypothécaires fixes suivent le rendement des obligations du gouvernement du Canada à cinq ans, qui était de 3,60 % le 8 octobre, et non le taux à un jour. Les emprunteurs à taux variable sont exposés au taux directeur, qui, selon TIO Markets, est inchangé à 2,25 % depuis octobre 2025. Un terme fixe de cinq ans qui est renouvelé cet automne est établi à partir de 3,60 % plus l’écart du prêteur, soit 1,35 point de pourcentage au-dessus du taux à un jour, de sorte que la trajectoire du marché obligataire atteint les ménages avant que la Banque ne bouge.
Les termes fixes de cinq ans signés en 2021 sont renouvelés maintenant et se retarifient en fonction de cette référence. L’IPC de septembre, attendu plus tard ce mois-ci, est le deuxième point de données avant la décision du 28 octobre, et il montrera si l’effet de l’essence a atteint les mesures que la Banque suit de plus près.