Le Brent s’échangeait près de 116 $ US le baril mardi, selon Reuters, après avoir touché 117 $ US lundi, son plus haut niveau depuis avril. Le West Texas Intermediate (WTI) était près de 102 $ US. Les deux indices de référence ont grimpé tout au long d’octobre, même si des responsables de l’Arabie saoudite, du Pakistan et de la Turquie se sont réunis à Téhéran lundi pour discuter d’une sortie de la guerre en Iran.
La chaîne des conséquences se déroule par étapes. Le transport par le détroit d’Ormuz reste très inférieur à la normale, ce qui maintient le brut et les produits raffinés sous tension. Cela garde le Brent au-dessus de 100 $ US, maintient l’essence chère et tient l’inflation globale au-dessus du plafond de 3 % de la Banque du Canada. Une majorité d’économistes sondés par Reuters s’attendent maintenant à ce que la Banque relève son taux directeur mercredi, et cette décision touche les emprunteurs, les détenteurs d’obligations et les actions sensibles aux taux au Canada plus directement que le prix du pétrole n’aide les producteurs d’énergie.
Israël tient des élections aujourd’hui, et DTN a rapporté que le président Trump décide s’il doit chercher un accord avec Téhéran ou, selon les mots qui lui sont attribués, en finir avec l’Iran. La question de portefeuille est de savoir lequel de ces dénouements le prix actuel du Brent reflète déjà.
La série tracée est le contrat continu du Brent d’Investing.com, qui se négocie sous certaines cotes du mois rapproché rapportées par Reuters le 27 octobre. Le repli du 19 octobre reflète un changement de contrat dans la série. Les repères indiquent la date de la plus haute clôture depuis le 19 mai et la date de la réunion de Téhéran rapportée par DTN.
L’état du détroit aujourd’hui
Reuters a rapporté que les flux par Ormuz représentent environ 60 % de la normale et que les exportations de brut du Golfe ont reculé pour une quatrième semaine de suite, selon ANZ Research. DTN a compté huit transits dans les 24 heures précédant lundi, contre environ 60 en temps normal. Les deux mesures diffèrent, et toutes deux sont très inférieures à la normale.
Les attaques contre la navigation augmentent au lieu de s’atténuer. L’UKMTO, l’organisme de commerce maritime exploité par la Royal Navy, a recensé 32 attaques en octobre jusqu’au 21, contre 16 pour tout septembre, selon le suivi Global Oil Shock, qui dénombre 153 incidents depuis le 1er mars. Reuters a cité un groupe de réflexion de Washington qui qualifie octobre de pire mois jamais enregistré pour les attaques contre la navigation, et a rapporté que les Houthis ont repris leurs attaques contre l’Arabie saoudite.
Les réserves tampons sont utilisées. L’Agence internationale de l’énergie a libéré 330 millions des 400 millions de barils convenus de ses réserves d’urgence, et les stocks allemands sont passés de 90 jours de couverture à 82, selon le même suivi. Reuters a rapporté que les stocks de distillats sont inférieurs de près de 5 % à la moyenne sur cinq ans, ce qui compte parce que le diesel et le mazout sont les produits dont dépendent le transport de marchandises et le chauffage en hiver.
La diplomatie et la bifurcation
DTN a rapporté que des responsables saoudiens, pakistanais et turcs se sont réunis à Téhéran lundi pendant que l’administration Trump évalue sa prochaine démarche. Le ministre iranien des Affaires étrangères Abbas Araghchi a dit que les pourparlers avancent par l’intermédiaire du Pakistan et du Qatar, selon le suivi Global Oil Shock. Reuters a noté qu’Israël vote mardi, ce qui ajoute un risque calendaire à une semaine déjà chargée.
Aucune des deux voies n’a produit de réouverture. Un canal diplomatique n’équivaut pas à une reprise des flux, et les comptes de transit ci-dessus sont la mesure qui changerait en premier si les pourparlers fonctionnaient. D’ici là, le prix du Brent paie pour une perturbation qui se poursuit, non pour une perturbation qui prend fin.
Le prix donne une lecture de cette bifurcation. Reuters situait le Brent à 116,26 $ US mardi, à moins de 1 % des 117 $ US touchés lundi, même avec des pourparlers en cours à Téhéran. Un marché qui escompterait un accord prochain se négocierait vraisemblablement plus bas, et celui-ci escompte une perturbation qui se poursuit.
Scénario de base, risque extrême haussier et risque extrême baissier
Le scénario de base est une perturbation prolongée, sans résolution ni escalade au cours des deux prochaines semaines. Le Brent reste au-dessus de 100 $ US, les comptes de transit restent très inférieurs à la normale et le canal diplomatique reste ouvert sans produire d’accord. Dans la série d’Investing.com, le Brent a clôturé au-dessus de 100 $ US à chacune des 18 séances depuis le 1er octobre, dans une fourchette de quatre semaines de 97,09 $ US à 111,70 $ US.
Le risque extrême haussier est une nouvelle chute des exportations du Golfe, causée par des attaques contre l’Arabie saoudite ou contre la navigation. C’est le plus tangible des deux dans les données parce que les réserves tampons sont plus minces : plus de 80 % de la libération convenue de l’AIE est déjà sortie, et les stocks de distillats sont inférieurs à la moyenne à l’approche de l’hiver. Le risque extrême baissier est un accord crédible qui rouvre le détroit, ce qui ferait reculer le Brent et réduirait la contribution de l’énergie à l’inflation globale. Aucun accord n’a été annoncé.
HDQ n’attribue pas de probabilités à l’un ou l’autre. Le point pratique est que les décisions de portefeuille et de clientèle ne devraient pas dépendre de deviner lequel arrivera en premier.
Ce que cela signifie pour les portefeuilles canadiens
Au cours des quatre semaines jusqu’au 26 octobre, le Brent a gagné 11,0 % dans la série d’Investing.com tandis que l’indice composé S&P/TSX gagnait 1,28 % et clôturait 3,03 % sous son sommet d’août de 37 069,11. La relation quotidienne entre les deux a été faible, avec une corrélation de -0,18 sur 18 séances. La hausse du pétrole n’a pas porté l’indice en proportion, ce qui laisse croire que les investisseurs n’intègrent pas l’ensemble du prix du pétrole aux bénéfices canadiens.
Le canal le plus fort est l’inflation. L’essence affichait une hausse de 27,8 % sur un an en septembre, l’IPC global a atteint 3,1 % et 19 des 34 économistes sondés par Reuters s’attendent à une hausse d’un quart de point à 2,50 % mercredi, même si l’IPC-tronq est de 1,8 % et que le Canada a perdu 68 000 emplois en septembre. Une hausse ferait passer le taux hypothécaire variable le plus bas de 3,43 % à environ 3,7 % et pèserait sur les fonds obligataires et les autres avoirs sensibles aux taux.
Les emprunteurs hypothécaires sont exposés à la même chaîne. Les rendements des obligations du gouvernement du Canada sont près de leurs sommets de la guerre en Iran, et Clay Jarvis de Ratehub.ca a dit qu’il est improbable que les taux fixes baissent de façon marquée à moins que les rendements ne reculent d’environ 60 points de base, ce qui pourrait exiger un cessez-le-feu ou des progrès vers la fin du conflit. Les taux fixes de cinq ans les plus bas sont près de 4,34 %; une résolution géopolitique aiderait donc les ménages en renouvellement par les rendements obligataires avant même de les aider par la Banque du Canada.
Ce qu’il faut surveiller cette semaine
La Banque du Canada annonce sa décision mercredi à 9 h 45 HE avec des projections mises à jour, qui montreront dans quelle mesure la Banque s’attend à ce que le choc énergétique se transmette à l’inflation fondamentale. Le résultat des élections israéliennes, toute déclaration de Washington sur les pourparlers de Téhéran et les prochains comptes d’incidents de l’UKMTO sont les données géopolitiques les plus susceptibles de faire bouger le Brent d’ici là.
La mesure à suivre est le nombre de transits par Ormuz, non les manchettes. Une remontée vers le compte normal d’environ 60 par jour confirmerait que la diplomatie fonctionne, tandis qu’une nouvelle baisse accompagnée de nouvelles attaques contre l’Arabie saoudite rapprocherait le risque extrême haussier du scénario de base.