Le Brent a reculé de 8,67 % à 94,62 $ US le 4 novembre et le WTI de 8,29 % à 88,12 $ US après que le vice-président JD Vance a lié les défaites républicaines aux élections de mi-mandat à la guerre en Iran, et le marché a intégré un conflit plus court. Le détroit lui-même n’a pas changé. Il n’y a toujours pas de cessez-le-feu, les Gardiens de la révolution iraniens affirment que quatre pétroliers ont heurté des mines au sud d’Ormuz, et le centre UK Maritime Trade Operations (UKMTO) a signalé tôt le 5 novembre un pétrolier touché par deux projectiles à environ 50 milles marins au nord de Madinat ash Shamal, au Qatar.
Pour les portefeuilles canadiens, le prix du pétrole est la ligne de transmission. Le Brent établit les repères qui déterminent les flux de trésorerie des producteurs canadiens, il alimente la composante essence de l’IPC sur laquelle s’appuie la Banque du Canada avant sa décision du 9 décembre, et il soutient le dollar canadien. Une baisse causée par la politique et une baisse causée par les barils ne portent pas la même information, et celle-ci était politique.
Du détroit d’Ormuz à la trajectoire des taux de la Banque du Canada
L’essence était en hausse de 27,8 % sur un an dans l’IPC de septembre, et la Banque a relevé son taux à 2,5 % le 28 octobre en prévoyant que les coûts de l’énergie se répercuteront sur l’ensemble des prix. Cette prévision suppose que le pétrole reste élevé. Un prix du Brent qui se maintient près de 95 $ US au lieu de grimper affaiblit l’argument en faveur d’une deuxième hausse, ce qui compte pour les emprunteurs à taux variable et pour la duration des obligations. Un retour au-dessus de 110 $ US le renforce.
Du côté des actions, les bénéfices du secteur de l’énergie du TSX dépendent du niveau du brut, et non de la direction d’une séance. Le Brent demeure environ 31 % au-dessus de sa clôture d’avant-guerre, de sorte que l’essentiel de l’apport de la guerre aux flux de trésorerie demeure en place. Un mouvement soutenu vers les prix d’avant-guerre l’éliminerait, et les valorisations du secteur de l’énergie devraient être révisées en conséquence.
Le règlement du Brent à 94,62 $ US le 4 novembre se situe sous sa clôture de fin septembre, de sorte que la prime de guerre d’octobre s’est entièrement dissipée, mais le prix demeure environ 31 % au-dessus de la clôture d’avant-guerre de 72,48 $ US.
Le premier point correspond à l’ouverture de janvier et le dernier au règlement du 4 novembre. Les sommets intrajournaliers ont dépassé ces clôtures de fin de mois en mars et en octobre, et les sources publiées divergent sur leurs niveaux exacts.
Ce que le marché intègre et ce qu’il n’intègre pas
La voie diplomatique est réelle, mais inachevée. Le plan en sept points de l’Iran rouvrirait le détroit et reprendrait les pourparlers nucléaires, en échange de la levée du blocus naval américain, de l’abrogation des sanctions, de la garantie de la fin des frappes et d’un cessez-le-feu régional incluant le Liban. Le ministre des Affaires étrangères Abbas Araghchi a déclaré que si les conditions sont acceptées, « le détroit d’Ormuz sera ouvert et les négociations reprendront ». M. Vance a dit qu’aucune échéance n’a été fixée et que tout accord exige « un engagement ferme et vérifiable » sur le programme nucléaire de l’Iran. Les deux camps veulent un ordre inverse, ce qui explique que les pourparlers soient décrits comme enlisés même si des médiateurs qatariens font circuler un projet prévoyant une série de mesures de confiance sur trois jours.
Le tableau physique explique pourquoi la politique a pu faire autant bouger le prix. Vortexa a estimé les exportations de brut, de condensats et de produits du Golfe à 17,1 millions de barils par jour en octobre, contre 18,9 millions en septembre et environ les trois quarts des niveaux d’avant-guerre. JPMorgan a estimé que le marché mondial est revenu à un excédent en septembre. L’oléoduc Est-Ouest de l’Arabie saoudite, qui transporte environ 7 millions de barils par jour vers Yanbu, contourne aussi le détroit. Un marché en excédent et doté d’une voie de contournement peut se permettre de tarifer une manchette de paix.
Il ne peut pas se permettre d’ignorer la voie militaire. M. Trump a dit au Financial Times qu’il n’avait pas de projet immédiat de nouvelles frappes et qu’il était « paré à tirer », et il a qualifié la frappe du 3 novembre sur l’île de Qeshm d’« attaque mineure ». Il a aussi dit à Fox News « Nous devons faire quelque chose de grand », et Axios a rapporté que les planificateurs militaires américains mettent la dernière main aux préparatifs d’éventuels combats majeurs, ce qui, ont souligné des responsables, n’est pas un ordre. Le guide suprême Mojtaba Khamenei a averti que la guerre s’étendrait si les attaques reprenaient.
Scénario de base, risques de queue et incidence sur le portefeuille
Le scénario de base est un affrontement non résolu : pourparlers indirects par l’entremise du Qatar, du Pakistan et de l’Arabie saoudite, incidents épisodiques en mer, et pétrole qui évolue au gré des manchettes dans une large fourchette. Une résolution complète n’est pas le scénario de base parce que les exigences d’enchaînement s’opposent. L’Iran veut la levée du blocus et un allègement des sanctions avant de rouvrir Ormuz, alors que Washington veut d’abord des conditions nucléaires vérifiables.
Deux risques de queue sont non négligeables. En cas d’escalade, une frappe américaine majeure ramène le Brent vers ses niveaux d’octobre, ou au-dessus. Carl Larry, d’Enverus, l’a dit sans détour : « une escalade en Iran pourrait survenir avant une résolution ». En cas d’accord rapide, le détroit rouvre, les flux se rétablissent dans un marché que JPMorgan voit déjà en excédent, et le Brent se dirige vers les niveaux d’avant-guerre. Cette issue atténuerait la pression inflationniste derrière la hausse de la Banque du Canada et dévaloriserait en même temps l’énergie canadienne.
L’implication pratique est de ne pas lire le 4 novembre comme la fin de la prime de guerre ni comme le début d’une nouvelle baisse. Les surpondérations en énergie constituées depuis mars ont eu raison sur le niveau, mais sont maintenant exposées à des renversements de manchettes dans les deux sens, de sorte que les bandes de rééquilibrage et les hypothèses de flux de trésorerie méritent un examen avant le 9 décembre plutôt qu’après.