Une phrase de Waller a fait ce que la déclaration de la Banque du Canada n’a pas pu faire
L’indice composé S&P/TSX a progressé de 1,3 % jeudi après-midi, ajoutant environ 458 points pour se négocier près de 36 550, après que le gouverneur de la Réserve fédérale Christopher Waller a indiqué qu’il serait enclin à appuyer un maintien des taux, sauf surprise dans les prochaines données sur l’inflation. Les contrats à terme sur les taux des fonds fédéraux ont fait reculer les probabilités d’une hausse le 16 septembre, d’environ 60 % en début de semaine à un peu plus de 50 % jeudi après-midi.
Il s’agit d’une réévaluation notable en une seule séance, et les actions canadiennes ont réagi comme si le soulagement s’appliquait également au nord de la frontière. Ce ne fut en grande partie pas le cas. Mercredi, la Banque du Canada a maintenu son taux directeur à 2,25 % pour une septième réunion consécutive, mais sa déclaration a signalé un risque inflationniste croissant lié aux droits de douane et aux prix de l’énergie, un langage qui a poussé le rendement des obligations du gouvernement du Canada à 10 ans à 3,798 %, son plus haut niveau de clôture en plus de deux ans.
Jeudi, alors que les rendements des bons du Trésor américain reculaient de quatre points de base après les propos de Waller, le taux à 10 ans du gouvernement du Canada n’a bougé que de moins d’un point de base, se stabilisant près de 3,79 %. L’écart entre l’ampleur du relâchement des deux marchés obligataires le même jour, sur la base de la même trame générale de patience de la Fed, est l’histoire que le rallye boursier occulte.
Le rendement des obligations du gouvernement du Canada à 10 ans a reculé de moins d’un point de base jeudi, alors que le taux américain à 10 ans a chuté quatre fois plus après les propos du gouverneur de la Fed, Waller. La déclaration de mercredi de la Banque du Canada sur la montée du risque inflationniste continue d’ancrer les rendements canadiens près d’un sommet de deux ans.
Le pétrole grimpe en pleine guerre active. Le secteur énergie du TSX est resté à l’écart.
Le West Texas Intermediate se négociait près de 91,74 dollars américains le baril jeudi après-midi, en légère hausse sur la semaine alors que le conflit entre les États-Unis et l’Iran entamait sa deuxième vague de frappes depuis le 30 août. Dans un marché où le risque géopolitique dirige habituellement les capitaux vers les titres énergétiques canadiens, ce ne fut pas le cas cette fois. Le sous-indice énergie du TSX est resté essentiellement stable durant la séance, tandis que les titres aurifères ont gagné 3,5 %, les matériaux 2,8 % et la technologie 2,8 %.
Le mécanisme est simple une fois isolé. Les flux de jeudi étaient dictés par les taux, pas par la guerre. Un gouverneur de la Fed conciliant attire les capitaux vers les titres de croissance sensibles aux taux et vers les métaux précieux, qui profitent de rendements attendus plus bas et d’un dollar américain plus faible, et non vers les producteurs d’énergie dont la thèse dépend de la guerre elle-même plutôt que de la patience de la Fed. Les conseillers qui reçoivent des questions de clients du type « pourquoi mes titres énergétiques n’ont-ils pas bougé avec la nouvelle sur le pétrole » ont une réponse précise et vérifiable : le moteur du rallye était un banquier central américain, et ce moteur ne passe pas par le détroit d’Ormuz.
Les titres aurifères, des matériaux et de la technologie ont porté le rallye du TSX jeudi, tandis que le secteur de l’énergie est demeuré stable malgré un brut près d’un sommet d’un mois. Le CAD/USD a progressé au même rythme que le mouvement général de propension au risque.
Ce que cela change pour les conversations de demain avec les clients
La hausse de 3,1 % de l’or, à environ 4 549 dollars américains l’once jeudi, avait l’air, un jour où les actions progressaient aussi largement, d’un mouvement vers les valeurs refuges. Il s’agissait plutôt d’une pure opération sur les taux et les devises : des rendements américains attendus plus bas et un dollar plus faible font grimper l’or de façon mécanique, indépendamment de la hausse ou de la baisse de l’appétit pour le risque. La distinction compte, car un client qui interprète ensemble un TSX en hausse et un prix de l’or en hausse comme signe que « les marchés sont nerveux » inverse la causalité. Les marchés étaient suffisamment confiants jeudi pour faire grimper le Nasdaq de 1,4 % au même moment.
Le point le plus durable se trouve dans le marché obligataire, pas dans le marché boursier. Le rendement des obligations du gouvernement du Canada à 10 ans, le taux qui détermine en définitive le prix des hypothèques à taux fixe pour les ménages canadiens qui font face au mur de renouvellement 2026-2027, se négocie toujours à quelques points de base d’un sommet de deux ans. Un rallye de soulagement américain d’une seule journée, qu’un gouverneur de la Fed peut déclencher avec une seule phrase, n’a pas réellement fait baisser le coût d’emprunt des Canadiens, car la mise en garde de mercredi de la Banque du Canada sur l’inflation demeure le signal déterminant sur ce marché. Les conseillers devraient considérer la vigueur du TSX jeudi comme une histoire de taux américains que les actions canadiennes ont empruntée le temps d’une séance, et non comme la preuve d’un assouplissement du contexte de taux au pays.