Les raffineurs asiatiques, et la Chine en particulier, achètent plus de brut canadien qu’à n’importe quel moment depuis la fin de l’expansion de Trans Mountain. La Chine à elle seule en importe désormais plus de 200 000 barils par jour, ce qui en fait le plus important client de brut du Canada. Le mécanisme est direct : l’Asie est la principale clientèle des producteurs du Golfe comme du Canada, et la guerre au Moyen-Orient a forcé une partie de cette demande à se déplacer vers la source plus fiable, hors du détroit d’Ormuz.
La chaîne : d’Ormuz à un pipeline plein
Le détroit d’Ormuz demeure le point d’étranglement contesté. L’Iran poursuit ce que les observateurs du transport maritime décrivent comme des attaques quasi quotidiennes contre des navires, et les primes d’assurance contre les risques de guerre pour cette route ont bondi à répétition depuis juillet. Chaque perturbation à cet endroit rehausse la valeur d’un baril qui n’a pas à y transiter. Le brut canadien, livré par pipeline jusqu’à la côte du Pacifique plutôt que par pétrolier via un détroit contesté, est exactement ce baril.
La capacité de 890 000 barils par jour de Trans Mountain est déjà dépassée par la demande que génère la perturbation à Ormuz, les seuls achats de la Chine approchant à eux seuls le quart du débit total.
Le pipeline de 890 000 barils par jour de Trans Mountain a atteint sa pleine capacité pour la première fois depuis son expansion, la Chine à elle seule représentant plus de 200 000 de ces barils. Une cible de 1,2 million de barils par jour pour 2029 demeure le premier soulagement prévu pour le goulot d’étranglement actuel.
Trans Mountain a atteint sa pleine capacité pour la première fois depuis son expansion, et l’exploitant du pipeline a déclaré ce mois-ci qu’il constate plus de demande qu’il n’a de capacité pour la transporter. Une capacité additionnelle de 90 000 barils par jour est potentiellement accessible grâce à des agents réducteurs de traîneé, et un projet d’expansion distinct pourrait ajouter 72 000 barils de plus. La pleine capacité de 1,2 million de barils par jour n’est pas visée avant 2029. D’ici là, le commerce de diversification a un plafond ferme.
Qui capte réellement la réévaluation
La contrainte d’infrastructure ne signifie pas que ce commerce n’a pas d’expression boursière aujourd’hui. L’analyste Darryl McCoubrey de Veritas Investment Research a relevé les évaluations de Cenovus Energy et de Canadian Natural Resources de près de 30 % en mars, rehaussant Cenovus à un achat fort. Son raisonnement était précis : contrairement aux grandes pétrolières intégrées dotées d’activités de raffinage en aval qui atténuent les fluctuations du prix du brut grâce aux marges de raffinage, Cenovus et Canadian Natural Resources présentent une exposition démesurée au prix brut du WTI. Lorsque le brut flambe à la suite d’un choc d’approvisionnement, elles captent une plus grande part du mouvement qu’un producteur couvert par le raffinage comme Suncor.
Cette thèse continue de se vérifier. Le Brent est passé d’environ 90 $ le baril en mars à 94,11 $ le 1er septembre, puis a gagné plus de 4 % en séance le 2 septembre après qu’une deuxième vague de frappes américaines contre des infrastructures militaires iraniennes a fait au moins 11 morts et suscité des représailles iraniennes contre la Jordanie, Bahreïn, l’Irak et le Koweït en quelques heures. Sur le TSX mardi, Athabasca Oil, Parex Resources, Canadian Natural Resources et Tamarack Valley Energy ont chacune progressé de plus de 3,5 % alors que le sentiment général du marché tournait au négatif sur la même nouvelle.
Le scénario de base, pas le risque extrême
Il ne s’agit pas d’un scénario où l’énergie canadienne ne profite que si le conflit s’intensifie davantage. Le mécanisme de réévaluation qu’a cerné McCoubrey en mars, et la diversification de la demande maintenant visible dans les propres données de débit de Trans Mountain, sont tous deux déjà réalisés plutôt que spéculatifs. Le risque extrême se situe ailleurs : un cessez-le-feu ou une désescalade rapide retirerait rapidement la prime de guerre du Brent, et avec elle, une part importante de l’écart de valorisation qui s’est creusé entre Cenovus et Canadian Natural Resources d’un côté et les grandes pétrolières intégrées de l’autre.