Le dollar canadien a terminé le troisième trimestre à moins de 0,3 % de son point de départ, même si le brut WTI a gagné 28,6 % au cours des mêmes 62 séances, ce qui signifie que la devise suit l’écart entre les rendements à deux ans américain et canadien plutôt que le prix du pétrole. L’USD/CAD s’établissait à 1,4210 le 30 juin et à 1,4188 le 29 septembre, dernière observation de la Banque du Canada pour le trimestre.
Le pétrole a porté l’incertitude du détroit d’Ormuz et la devise, autre chose
Le WTI, indexé à 100 le 30 juin, a atteint 152 le 15 septembre et a terminé à 129, tandis que l’USD/CAD, indexé de la même façon, est resté entre 97 et 100. Sur ces séances, les variations quotidiennes de l’USD/CAD ont affiché une corrélation de 0,63 avec celles de l’écart des rendements à deux ans entre les États-Unis et le Canada et de -0,22 avec les rendements quotidiens du WTI (calcul HDQ).
Le WTI correspond au cours de clôture des contrats à terme du mois rapproché et l’USD/CAD, au taux quotidien de la Banque du Canada, chacun indexé à 100 le 30 juin. La Banque du Canada ne publie aucun taux pour le 30 septembre, de sorte que les deux séries se terminent le 29 septembre.
Ce matin, la rubrique Géopolitique a montré des estimations des flux dans le détroit d’Ormuz qui différaient d’un facteur de quatre, et le WTI s’est négocié entre 89,38 $ et 105,83 $ en septembre. La devise n’a pas suivi cette fourchette. Aujourd’hui, une lecture du jour même s’est ajoutée : le WTI a gagné environ 3 % pour s’approcher de 93 $, l’indice du dollar américain a progressé de 0,6 % à 102,04, et l’USD/CAD a terminé en baisse de 0,1 %, à 1,4222 (Yahoo Finance). Le pétrole a aidé à la marge, comme le laisse entendre la corrélation négative, mais le mouvement de la devise est resté modeste à côté de celui du pétrole.
Deux marchés obligataires évaluent la même distance par rapport au taux directeur
L’écart des rendements à deux ans entre les États-Unis et le Canada est passé de 133 à 152 points de base entre le 31 août et le 29 septembre, et l’USD/CAD a progressé de 2,3 % sur la même période, de 1,3866 à 1,4188.
L’écart correspond au rendement au pair à deux ans du Trésor américain moins le rendement de référence à deux ans du gouvernement du Canada, en points de base, sur l’axe de droite. La Réserve fédérale a porté sa fourchette cible à 3,75 % à 4,00 % le 16 septembre, et la ligne pointillée indique le niveau de l’USD/CAD du 30 juin, 1,4210.
Le mouvement est venu des deux côtés. Le rendement américain à deux ans a gagné 55 points de base, à 4,89 % (Trésor américain), après le relèvement de la fourchette cible de la Réserve fédérale à 3,75 % à 4,00 % le 16 septembre, tandis que le rendement canadien à deux ans a pris 36 points de base, à 3,37 % (Banque du Canada), le taux cible du financement à un jour restant inchangé à 2,25 %. Le rendement canadien à deux ans se situe ainsi 112 points de base au-dessus du taux directeur, contre environ 101 pour le rendement américain à deux ans au-dessus du milieu de la fourchette de la Fed. Une banque centrale qui n’a pas bougé voit son marché obligataire évaluer presque la même distance par rapport au taux directeur que celui d’une banque qui a bougé.
La rubrique Économie a établi ce matin que la Banque du Canada peut faire abstraction de l’inflation d’origine énergétique le 28 octobre. Le bon du Trésor à 90 jours, à 2,39 %, et des probabilités de hausse de 40,8 % (rateprobability.com, 1er octobre) évaluent cette réunion. Le rendement à deux ans évalue ce qui vient après. Du côté de la Fed, les probabilités de hausse en octobre sont passées de 70,9 % lundi (CME FedWatch, via Benzinga) à environ 30 % aujourd’hui (Investing.com Fed Rate Monitor), alors que le rendement américain à deux ans n’a bougé que de 4,92 % à 4,88 % (Trésor). Des probabilités à court terme peuvent varier de 40 points sans déplacer le segment de la courbe qui suit la devise.
La composante devise change de signe selon la période
La rubrique Comportement a montré ce matin que le TSX recule de 2,85 % pour septembre et progresse de 1,09 % pour le trimestre. La composante devise a la même allure. L’USD/CAD a reculé de 2,5 % en juillet et août et progressé de 2,8 % en septembre, selon les clôtures quotidiennes de Yahoo Finance jusqu’au 30 septembre. Le S&P 500 en dollars canadiens (hors dividendes) a affiché -0,1 % en juillet et août contre +4,1 % pour le TSX, +2,3 % en septembre contre -2,85 %, et +2,2 % pour le trimestre contre +1,1 %.
L’écart de 5,2 points de septembre se décompose en 2,4 points attribuables aux actions, soit une perte de 0,45 % pour le S&P 500 en dollars américains contre 2,85 % pour le TSX, et 2,8 points attribuables à la devise. Un portefeuille canadien détenant des actions américaines sans couverture de change portait donc une position sur l’écart des rendements, et les deux banques centrales rendent leur décision le 28 octobre. L’exposition au pétrole n’offrait aucune couverture, puisque le pétrole a gagné 29 % au trimestre et que la devise a terminé là où elle avait commencé. Les 2,8 points que l’écart a ajoutés en septembre sont ceux qu’il restituerait si les deux décisions du 28 octobre le réduisaient.