La Banque du Canada a relevé aujourd’hui son taux cible du financement à un jour à 2,50 %, et le rendement des obligations du gouvernement du Canada à deux ans a suivi. Le marché n’a pas traité la hausse comme la fin du travail. Il l’a traitée comme un acompte.
Le cadre retenu ce matin par le volet Économie était un rendement à deux ans supérieur de plus de 110 points de base au taux directeur. Deux faits supplémentaires en modifient le sens : la proximité avec laquelle ce rendement suit son pendant américain, et la décision de la Réserve fédérale rendue cet après-midi.
Une hausse qui laisse le marché en demander davantage
Le rendement à deux ans a clôturé mardi à 3,36 %, soit 111 points de base au-dessus de l’ancien taux de 2,25 %. En milieu d’après-midi mercredi, les données de Reuters le situaient à 3,413 %, après un sommet de 3,441 % plus tôt. Cela représente 91 points de base au-dessus du nouveau taux. La Banque a bougé de 25 points de base, et le rendement à deux ans a bougé d’environ 5 dans le même sens.
Le gouverneur Tiff Macklem a affirmé que la Banque « procéderait avec prudence » tout en admettant que d’autres hausses pourraient être nécessaires. Un rendement supérieur de 91 points de base au taux directeur correspond, selon un calcul simple, à un peu plus de trois autres hausses d’un quart de point, une borne supérieure compte tenu de la prime de terme.
L’IPC-tronq de septembre s’établissait à 1,8 %, sous la cible de 2 %, et le Canada a perdu 68 000 emplois. Les données n’en demandent pas manifestement autant.
Le rendement canadien à deux ans se maintient de 93 à 115 points de base au-dessus du taux directeur depuis le 10 septembre, et la hausse le laisse à 91, juste sous le plancher de cette fourchette.
La Banque a changé son obligation repère à 2 ans le 23 octobre, date à laquelle la série a progressé de 11 points de base. Le dernier segment en pointillé utilise le rendement de Reuters en milieu d’après-midi, soit 3,413 %, et non une clôture de la Banque du Canada.
La courbe canadienne suit la courbe américaine
Depuis le 4 août, le rendement canadien à deux ans a monté de 53 points de base, de 2,83 % à 3,36 %. Le rendement américain à deux ans a monté de 50, de 4,20 % à 4,70 %. Les variations quotidiennes des deux rendements affichent une corrélation de 0,68 sur cette période, selon un calcul de HDQ à partir de données de la Banque du Canada et de la Banque de réserve fédérale de Saint-Louis.
Une hausse alimentée par la conjoncture canadienne éloignerait les deux courbes l’une de l’autre. Ce n’est pas le cas ici. L’écart était de 137 points de base en août et de 134 mardi. La Banque a invoqué les prix de l’énergie pour justifier la hausse, et l’énergie est un choc que partagent les deux économies : le Brent s’échangeait au-dessus de 115 $ US en matinée après une frappe revendiquée par les Houthis contre une raffinerie saoudienne, et le WTI se situait à 101,69 $ US en fin de séance.
L’écart entre les rendements américain et canadien à deux ans est resté entre 117 et 162 points de base et a terminé mardi presque exactement là où les taux directeurs le situent désormais.
Les lignes en pointillé marquent la distance entre le point médian de 3,875 % des fonds fédéraux et le taux de la Banque du Canada : 162,5 points de base à 2,25 % et 137,5 à 2,50 %.
Deux dissidences à la Fed remettent l’ancien écart en jeu
La Fed a maintenu sa fourchette de 3,75 % à 4,00 % par un vote de 10 contre 2. La gouverneure Lisa Cook et la présidente de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, ont exprimé leur dissidence, toutes deux préférant une hausse d’un quart de point. Le point médian de cette fourchette se situe 137,5 points de base au-dessus du nouveau taux de la Banque du Canada, contre 162,5 avant ce matin. Une hausse de la Fed rétablit l’ancien chiffre.
Le marché obligataire s’était déjà ajusté au nouvel écart : l’écart de rendement se situe à moins de quatre points de base de 137,5 et à 28 sous son sommet de 162 du 9 octobre. Ce qui reste est une symétrie. Le marché demande à la Banque 91 points de base de resserrement supplémentaire et à la Fed environ 83, d’après le rendement américain à deux ans de 4,70 % de mardi. Les prix du marché reflètent pour le Canada une politique presque aussi restrictive que pour les États-Unis.
La devise n’a accordé aucun crédit à la hausse. Le taux quotidien de la Banque du Canada était de 1,4036 par dollar américain contre 1,4038 mardi, et l’indice composé S&P/TSX a clôturé à 36 265,09, en hausse de 0,3 %, dans la fourchette de 35 584,50 à 36 325,00 de ses douze dernières clôtures.
Le changement tient à l’endroit où regarder. La Banque a dit qu’elle procéderait avec prudence, et deux votants de la Fed ont demandé à leur comité de bouger. Selon la tendance observée depuis août, le prochain mouvement important des taux canadiens à court terme est plus susceptible d’être dicté par le calendrier des données américaines que par quoi que ce soit de dit à Ottawa.